บล.พาย
CK: CH-Karnchang PCL.
คาด 4Q25 กำไรสุทธิ 248 ล้านบาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” มีปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 4Q25 ที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 248 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 171 ล้านบาทในปีก่อน ด้วยฐานรายได้ที่เพิ่มขึ้น 14%YoY และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มถึง 55%YoY (ส่วนการลดลงจาก 3Q25 ส่วนหนึ่งเป็นผลตามฤดูกาล และการไม่มีกำไรพิเศษ) สำหรับปี 26 ด้วยฐาน Backlog ที่มีกว่า 170,000 ล้านบาท รวมกับงานใหม่ของภาครัฐฯ ที่คาดว่าจะทยอยออกมาหลังมีครม. ชุดใหม่ จะหนุนให้รายได้เติบโตได้ต่อเนื่อง โดยเบื้องต้นเราคาดที่ 45,036 ล้านบาท (+2%YoY)
3Q25 กำไรสุทธิ 1,739 ล้านบาท (+73%YoY, +102%QoQ)
- เราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q25 อยู่ที่ 248 ล้านบาท (-86%QoQ) แต่พลิกจากที่ขาดทุน 171 ล้านบาทใน 4Q24 เทียบกับปีก่อนได้รับผลดีจากการไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทหลวงพระบางพาวเวอร์ และรายได้ที่เพิ่มขึ้น ส่วนเทียบกับ 3Q25 ลดลงเพราะส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่ลดลงตามฤดูกาล
- รายได้คาดที่ 10,704 ล้านบาท (+14%YoY, -2%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตตามฐาน Backlog ที่อยู่ในระดับสูงและการเดินหน้าโครงการ ต่างๆ ที่มีความคืบหน้ามากขึ้น ส่วนลดลงจาก 3Q25 ส่วนหนึ่งมาจากวันหยุดที่ค่อนข้างมาก
- กำไรขั้นต้นคาดที่ 7% ทรงตัวจาก 4Q24 แต่ลดลงจาก 7.9% ใน 3Q25 คาดว่าเกิดจากโครงการที่มีกำไรขั้นต้นสูงมีสัดส่วนลดลง ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 642 ล้านบาท (+8%YoY,+10%QoQ) เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งเป็นค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน รวมแล้ว CK มีกำไรจากการดำเนินงาน 107 ล้านบาท (+25%YoY,-62%QoQ)
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 464 ล้านบาท (+55%YoY, -38%QoQ) สาเหตุตามที่กล่าวไปข้างต้น
- หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรทั้งปี 25 อยู่ที่ 3,132 ล้านบาท (+117%YoY) สูงกว่าที่เราคาดไว้เดิมที่ 3,075 ล้านบาท ส่วนกำไรปกติจะอยู่ที่ 2,318 ล้านบาท (+60%YoY)
ปีนี้ลุ้นงานใหม่มาเติม Backlog
จากการที่ช่วงปลายปี เป็นช่วงคาบเกี่ยวของรัฐบาล ทำให้มีการเปิดประมูลงานใหม่น้อย ขณะที่งานที่เปิดประมูลอย่างรถไฟฟ้าสายสีแดง ส่วนต่อขยายทาง CK ไม่ได้เป็นผู้เสนอราคาต่ำสุด ส่งผลให้ Backlog ณ สิ้นปีคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 170,000 ล้านบาท โดยเราคาดว่าในปีนี้หลังมีการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ จะมีการเปิดประมูลโครงการขนาดใหญ่ออกมารวมถึงมีความคืบหน้าโครงการ Double Deck อีกโครงการด้วย
ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
แนวโน้มปี 26 ด้วยการไม่มีงานใหม่ในช่วงปลายปี ทำให้เราปรับรายได้ลงจากเดิมเล็กน้อยมาอยู่ที่ 45,036 ล้านบาท (+2%YoY) และทำให้ประเมินกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 2,144 ล้านบาท (-8%YoY นับเฉพาะกำไรปกติ) โดยกำไรที่ลดลงส่วนหนึ่งมาจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงหลังไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งจากโครงการหลวงพระบางเข้ามา (ปี 25 รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากหลวงพระบางมาประมาณ 140 ล้านบาท)
สำหรับคำแนะนำการลงทุนด้วย CK มีจุดเด่นตรง Backlog ที่อยู่ในระดับสูงและมีโอกาสได้งานเพิ่มจากภาครัฐที่จะเปิดประมูล เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 26 ที่ 23 บาท (1.3XPBV’26E)
