บล.ทิสโก้:
PR9 : ผลประกอบการแข็งแกร่ง แม้ผู้ป่วย ME อ่อนตัวลง QoQ
กำไรออกมาตามคาด ได้แรงหนุนจากกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่ง
ผลประกอบการใน 4Q25 อยู่ที่ 217 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และลดลง 3% QoQ ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ TISCOe และนักวิเคราะห์ การเติบโตของกำไรในปี 2025 ดีขึ้น 15% YoY โดยส่วนใหญ่มาจากการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง 14% YoY เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” แม้ว่ากลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง (ME) จะเติบโตอย่างมากจากฐานที่ต่ำในปี 2025 แต่ PR9 ได้สร้างฐานผู้ป่วยที่มั่นคงแล้ว และกลุ่มธุรกิจนี้ควรจะขยายตัวและสนับสนุนการเติบโตของกำไรในปี 2026 ต่อไป เราคาดว่า PR9 จะยังคงอยู่ในกลุ่มหุ้นที่มีการเติบโตสูงในกลุ่มโรงพยาบาล โดยมีกำไรสุทธิเติบโตประมาณ 9% YoY การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ โดยหุ้นซื้อขายอยู่ที่ระดับ EV/EBITDA ล่วงหน้าต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 10.6 เท่า (-1.5SD)
การเติบโตของรายได้หลักมาจากการรับรายได้จากผู้ป่วยในตะวันออกกลาง
รายได้หลักใน 4Q25 เติบโต 10% โดยรายได้จากโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 11% YoY ปัจจัยหลักยังคงเป็นการรับรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (+35% YoY) โดยส่วนใหญ่มาจากผู้ป่วยในตะวันออกกลาง เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติลดลงเป็นครั้งแรกเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล เนื่องจากฐานผู้ป่วยในตะวันออกกลางเริ่มก่อตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังคงเห็นการฟื้นตัวของผู้ป่วยใน 1Q26 หลังวันหยุดปีใหม่ รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยก็มีการเติบโตที่ดีขึ้น จาก -2.7% YoY ใน 3Q25 เป็น 5.3% YoY ซึ่งอาจได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ที่เพิ่มขึ้น โดยรวมแล้ว สัดส่วนรายได้ระหว่างประเทศต่อรายได้ในประเทศไทยอยู่ที่ 24:76 เทียบกับ 20:80 ใน 4Q24 และ 28:72 ใน 3Q25
EBITDA margin ดีขึ้นจากการควบคุมต้นทุนอย่างรอบคอบ
EBITDA margin ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 24.2% เพิ่มขึ้นจาก 23.3% ใน 4Q24 ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น YoY (4Q24 : 36% เทียบกับ 4Q25 : 37.3%) สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ปรับดีขึ้น QoQ จาก 19.5% ในไตรมาส 3/25 เป็น 18.9% ใน 4Q25 จากการควบคุมต้นทุนและค่าโฆษณาที่ลดลง เมื่อเทียบ YoY สัดส่วนดังกล่าวทรงตัวค่อนข้างมาก ทั้งนี้ มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากการปรับบัญชีเกี่ยวกับค่าตอบแทนทองคำพนักงานใน 4Q25 หากไม่รวมรายการนี้ อัตรากำไรจะปรับดีขึ้นมากกว่านี้
แนวโน้มใน 1Q26
สำหรับ 1Q26 คาดว่าจะมีการเติบโตที่ลดลง YoY เนื่องจากไม่มีผู้ป่วย ME ในช่วงเดือนรอมฎอน (18 กุมภาพันธ์ – 19 มีนาคม 2026) คาดว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะเติบโต YoY โดยยังคงใกล้เคียงกับ 4Q25 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการรักษาที่มีความเข้มข้นสูงขึ้น
ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.10 บาท อิง EV/EBITDA 11.5 เท่า -1SD
