บล.ทิสโก้:
SJWD : แนวโน้มที่ดีขึ้นจากการดำเนินธุรกิจหลักและการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้น
การฟื้นตัวของกำไรหลักยังคงอยู่ พร้อมทิศทางปี 2026 แข็งแกร่งขึ้น
แนวโน้มผลประกอบการของ SJWD กำลังดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของรายได้จากส่วนแบ่งกำไร การควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง และผลการดำเนินงานที่มั่นคงในธุรกิจโลจิสติกส์หลัก เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q25F จะแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของ Transimex และประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น และปี 2026 จะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นไปอีก เนื่องจากธุรกิจคลังสินค้า ห้องเย็น และการขนส่ง B2B ขยายตัวควบคู่ไปกับต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการแปลงสินทรัพย์ REIT เป็นเงินสดตามแผน ด้วยความชัดเจนของกำไรที่เพิ่มขึ้น เราจึงปรับเพิ่มการคาดการณ์และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อหุ้น
Preview 4Q25F : ส่วนแบ่งกำไรและการประหยัดต้นทุนหนุนกำไรหลัก
เราคาดว่า SJWD จะมีกำไรสุทธิใน 4Q25F ที่ 252 ล้านบาท ซึ่งรวมถึงกำไร 20 ล้านบาทจากการขายคลังสินค้าให้กับ REIT หากไม่รวมส่วนนี้ กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วควรอยู่ที่ 232 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19.4% YoY และ 7.6% QoQ ปัจจัยสำคัญคือการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้น ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 66% YoY และ 25% QoQ จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Transimex การควบคุมต้นทุนยังคงเอื้ออำนวย โดยคาดว่าค่าใช้จ่ายด้านการขายและการบริหารจะลดลง 5.5% YoY แม้ว่าค่าใช้จ่ายพนักงานสิ้นปีจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ รายได้ควรทรงตัวโดยรวมอยู่ที่ +0.2% YoY และ +1.8% QoQ เนื่องจากการเติบโตในธุรกิจห้องเย็น ธุรกิจยานยนต์ และธุรกิจต่างประเทศ ถูกชดเชยด้วยปริมาณการขนส่งข้ามพรมแดนที่ลดลงจากความตึงเครียดในกัมพูชา และรายได้จากการขนส่งสินค้าที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นควรทรงตัว QoQ อยู่ที่ 13.4% แม้ว่าจะลดลง YoY จาก 14.8% เนื่องจากกำไรจากธุรกิจห้องเย็นถูกลดทอนลงจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรในธุรกิจส่วนใหญ่
แนวโน้มปี 2026 : การเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นจากการดำเนินงานด้านโลจิสติกส์หลักและประสิทธิภาพด้านต้นทุน
เราคาดว่าปี 2026 จะเป็นปีแห่งการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น โดยมีปัจจัยหลักมาจากผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าในหน่วยธุรกิจโลจิสติกส์หลัก คลังสินค้าทั่วไปน่าจะยังคงเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตหลัก ในขณะที่คลังสินค้าแช่เย็นคาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งอีกปี การขนส่งแบบ B2B ควรจะสร้างการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยอัตรากำไรจากกิจกรรม SCG และ CPAC ที่เพิ่มขึ้น การสนับสนุนเพิ่มเติมมาจากการขายสินทรัพย์ที่วางแผนไว้ 3-4 รายการให้กับ Alpha REIT ใน 3Q-4Q26 ซึ่งจะช่วยปลดล็อกเงินทุนสำหรับการขยายธุรกิจและเสริมสร้างความยืดหยุ่นทางการเงิน บริษัทตั้งเป้าหมายการเติบโตของรายได้ 10% ในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดมากขึ้น รวมถึงการลดค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) 60-100 ล้านบาท และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์ การดำเนินงานในต่างประเทศในมาเลเซีย อินโดนีเซีย จีน และ Transimex เวียดนาม ควรจะขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่กัมพูชายังคงมีกำไรแม้ว่ารายได้จะลดลงก็ตาม สำหรับ 1Q26F กำไรน่าจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) กลับสู่ภาวะปกติหลังจากช่วงปลายปี แต่ YoY จะลดลงเนื่องจากไม่มีกำไร 42 ล้านบาทจากการขายที่ดินของ PPSP
ปรับเพิ่มคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมเนื่องจากแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025-27F ขึ้น 14-20% จากการคาดการณ์ 4Q ที่ปรับใหม่และภาพการดำเนินงานปัจจุบัน ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมแบบ DCF เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 13.70 บาท เป็น 13.80 บาท อิง WACC ที่ 8.4% ต้นทุนทุน 9.6% อัตราปลอดความเสี่ยง 3.2% และ market risk premium 6.4% คิดเป็น PER ปี 2026F ที่ 20 เท่า ด้วยแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนขึ้นและอัพไซด์ที่เหมาะสม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.80 บาท ซึ่งมีความเสี่ยงด้าน downside หลัก ได้แก่ ความเสี่ยงเศรษฐกิจชะลอตัว และการเปลี่ยนแปลงนโยบายสนับสนุน EV อย่างไรก็ตาม ปัจจัยการเติบโตที่หลากหลายและการบริหารต้นทุนอย่างมีวินัยยังสนับสนุนความคุ้มค่าความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของ SJWD ต่อไป
