บล.ทิสโก้:
TIDLOR : ผลประกอบการน้อยกว่าคาดจากรายการพิเศษ ; กำไรหลักสูงกว่าตลาด 4%
TIDLOR รายงานผลประกอบการใน 4Q25 เมื่อคืน โดยมีกำไรสุทธิ 1.01 พันล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการตลาดที่ 1.30 พันล้านบาท และต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 1.24 พันล้านบาท เราคำนวณกำไรหลักได้ที่ 1.35 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าตลาด 4% หลังตัดรายการพิเศษ 2 รายการ ได้แก่ 1. ขาดทุนจากการด้อยค่าการลงทุนในกิจการร่วมค้า 123 ล้านบาท (จากการประเมินมูลค่าเงินลงทุน 10% ในบริษัทที่ทำสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่) และ 2. การตั้งสำรองเพิ่มเติมแบบ management overlay ซึ่งบริษัทระบุว่าเกิดจากปัจจัยภายนอกและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ เราประเมินรายการ overlay ประมาณ 200 ล้านบาท และอาจมีการกลับรายการในไตรมาสถัดไป ทั้งนี้ไม่พบการเสื่อมลงของคุณภาพสินทรัพย์ตาม staging การประชุมนักวิเคราะห์มีกำหนดเช้าวันนี้ (19 ก.พ.) เวลา 8:00 น. ต่อด้วย Opportunity Day เวลา 9:15 น.
• อัตราส่วนความครอบคลุมหนี้สูญเพิ่มเป็น 325% ใน 4Q25 จาก 284% ใน 3Q25 หนี้เสีย (NPL) ของ TIDLOR ลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สอง ลดลง 5.0% QoQ เหลือ 1.69 พันล้านบาท ส่งผลให้ NPL ratio ลดลงเป็น 1.54% ใน 4Q25 จาก 1.66% ใน 3Q25 โดย staging ไม่ได้แย่ลง เราประเมินว่ามีการตั้ง overlay เพิ่มราว 200 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ส่งผลให้ credit cost เพิ่มเป็น 3.62% ใน 4Q25 จาก 2.20% (ระดับต่ำผิดปกติ) ใน 3Q25 และทำให้อัตราส่วนความครอบคลุมหนี้สูญเพิ่มเป็น 325% จาก 284%
• โมเมนตัมสินเชื่อเร่งตัวใน 4Q25 สอดคล้องกับที่เราคาด บริษัทเริ่มขยายพอร์ตสินเชื่ออีกครั้ง โดยสินเชื่อเพิ่มขึ้น 2.1% QoQ ทำให้ทั้งปี 2025 สินเชื่อเติบโต 5.4% YoY อยู่ที่ 109.5 พันล้านบาท อัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (yield) เพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 18.49% ใน 4Q25 จาก 18.43% ใน 3Q25 (ไม่มีผลจากแคมเปญส่วนลด) และส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) เพิ่มขึ้นเป็นไตรมาสที่สามติดต่อกัน อยู่ที่ 16.21% ใน 4Q25 จาก 16.01% ใน 3Q25
• รายได้ประกันแข็งแกร่งกว่าคาด ธุรกิจประกันซึ่งเป็นเครื่องยนต์การเติบโตตัวที่สองยังเติบโตดีและเป็นไปตามฤดูกาล รายได้ประกันรวมเพิ่มขึ้น 12.0% YoY และ 22.3% QoQ เป็น 1,103 ล้านบาท (ดีกว่าประมาณการของเรา) เมื่อรวมรายได้อื่น รายได้รวมเพิ่มขึ้น 11.4% YoY และ 17.9% QoQ เป็น 1.2 พันล้านบาท
• ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (OPEX) : เป็นไปตามฤดูกาลและการเติบโตของธุรกิจประกัน OPEX เพิ่มขึ้น 9.5% QoQ และ 2.8% YoY ส่งผลให้ต้นทุนต่อรายได้เพิ่มเป็น 57.3% ใน 4Q25 จาก 55.4% ใน 3Q25
• มุมมองของเรา : หากไม่รวมขาดทุนจากการด้อยค่า กำไรหลักทั้งปีของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 20% เป็น 5,084 ล้านบาท และหากไม่รวม management overlay เพิ่มเติม กำไรหลักจะอยู่ที่ 5.26 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราที่ 5.16 พันล้านบาท สำหรับปี 2025 จากประมาณการของเรา คาดว่ากำไรปี 2026F จะอยู่ที่ 5.66 พันล้านบาท (เติบโต 14.6%) และ EPS ที่ 1.95 บาทต่อหุ้น ซึ่งที่ราคาปิดเมื่อวานที่ 19.7 บาท เท่ากับซื้อขายที่ PER ปี 2026F เพียง 10 เท่า ทั้งนี้จะมีรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์เช้าวันนี้ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TIDLOR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.00 บาท
