บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ichitan Group (ICHI.BK/ICHI TB)*
การเติบโตมาพร้อมปันผลที่สูงจับใจ…!
Event
เริ่มต้นวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” บนพื้นฐาน reward-risk ที่น่าสนใจ
Impact
ตอกย้ำความเป็นผู้นำชาเขียวพร้อมดื่ม (RTD tea) กับเร่งกระจายรายได้
ICHI ครองส่วนแบ่งตลาดตามมูลค่าในประเทศไทยอันดับ 2 ของตลาดชาเขียวพร้อมดื่ม (RTD-tea) ที่ 49% รองจาก Oishi และยังคงความแข็งแกร่งในตลาดเครื่องดื่ม RTD ที่แข่งขันสูงด้วยคุณค่าแบรนด์ (brand equity) ของชาเขียวที่แข็งแกร่งและความพร้อมผลิตแบบครบวงจร (integrated production) นอกจากนี้ ICHI ยังเดินหน้ากระจายรายได้ผ่านการขยายกลุ่ม non-tea ที่รวดเร็วขึ้นและรายได้จากการรับจ้างผลิตสินค่าเพื่อส่งออก (OEM/export) ซึ่งมี margin สูงกว่า โครงสร้างรายได้ปัจจุบันมาจาก RTD tea (65% จากในอดีต 70%), Non-Tea (15% จาก 10%), เย็น-เย็น (10% จาก 15%) และ OEM/export (10% จาก 5%) นอกจากนี้ ฐานะการเงินแข็งแกร่งจาก margin สูงและฐานรายได้ในประเทศเป็นหลัก (90%) ขณะที่การขยายสู่กลุ่ม CLMV ก็เป็นโอกาสการเติบโตเพิ่มเติม ขณะที่กลยุทธ์หลักคือการปกป้องส่วนแบ่งตลาด RTD tea พร้อมขยายกลุ่ม non-tea เพื่อลดการพึ่งพาเพียงกลุ่มชาเขียวอย่างเดียว
ปัจจัยบวกหลัก 5 ประการที่ขับเคลื่อนกำไรปี 2569F ให้โตมากกว่ากลุ่มฯ
เราเห็นปัจจัยบวกหลักอยู่ 5 ข้อที่จะหนุนแนวโน้มธุรกิจปี 2569F ของ ICHI เป็นบวก จาก i) การเปลี่ยนผ่านจาก La Niña สู่ Neutral–El Niño จะทำให้อุณหภูมิสูงขึ้น โดยยอดขาย RTD tea อ่อนไหวต่ออุณหภูมิสูง (ปี 2566 ช่วง El Niño ยอดขายชา/non-tea ของ ICHI เติบโต +26%/+76% YoY) ii) คาดกำไรปี 2569F จะโต 17% YoY (มากกว่าค่าเฉลี่ย peers ที่โต 10%) จากอุณหภูมิที่ร้อนขึ้น นักท่องเที่ยว 34 ล้านคน (+4% YoY) และ operating leverage iii) สถานะ net cash และ CAPEX ต่ำ หนุนการจ่ายเงินปันผลสูง (คาด DPS ที่ 1.25 บาท คิดเป็น dividend yield 9%) iv) ต้นทุน PET (-12% YoY) และน้ำตาล (-18% YoY ใน 2568) 1H69F ที่ลดลงจะหนุน margin (ต้นทุนที่ลดทุก ๆ 1% จะเพิ่มกำไร +0.5%/+0.2%) และ v) ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ฟื้นตัวหลังการเลือกตั้งล่าสุดช่วยกระตุ้นการบริโภคเครื่องดื่ม โดยปกติช่วงที่ทำกำไรได้ดีของธุรกิจ ICHI ตามฤดูกาลเรียงลำดับจาก 2Q > 1Q > 3Q > 4Q (สูงสุดไปต่ำสุด)
กำลังกลับมาเติบโตต่อและ margin ที่ยืดหยุ่นหนุนแนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักปี 2569F–71F จะโต 17%/9%/6% YoY สูงกว่า consensus ราว 4–6% บนสมมติฐานการขยายตัวของ RTD และ non-tea กับ margin ที่แข็งแกร่งจาก utilization rate ที่สูงขึ้นและการลดต้นทุนที่ดี ส่วนรายได้หลักคาดโต 9%/7%/6% โดยปี 2569F จะเห็นการฟื้นตัวก่อนเข้าสู่ระดับปกติระยะถัดไป จากแรงหนุนของกลุ่ม non-tea ในแง่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดทำได้ที่ 24.6%/25.0%/25.1% จาก product mix ที่ดีขึ้น ประสิทธิภาพจากขนาด (scale efficiency) และสัดส่วน SG&A/sales ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม อำนาจใจการกำหนดราคายังจำกัด ยกเว้นการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ที่มี margin สูง
Valuation & action
เราเริ่มต้นวิเคราะห์ ICHI ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 17.70 บาท อิงจาก PE ที่ 16x (+0.5SD จากค่าเฉลี่ยในอดีต 3 ปี) เทียบกับค่าเฉลี่ย 14x ของหุ้นกลุ่มเครื่องดื่มในไทยและ 23x ของหุ้นกลุ่มฯในต่างประเทศ ขณะที่ valuation ของ ICHI น่าสนใจในเชิง risk-reward พร้อมคาดให้ dividend yield สูงถึง 9% ต่อปี ด้วย product mix ที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด เราคาดว่า ICHI จะ outperform peers ในแง่การเติบโตของกำไรและราคาหุ้น เราคาด DPS 2H68F ที่ 0.60 บาท (yield 4%)
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
