บล.ทิสโก้:
TOA : ผลประกอบการยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง พร้อมอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นอีกในอนาคต
การขยายตัวของอัตรากำไรผลักดันกำไรสุทธิปี 2025F ให้สูงเป็นประวัติการณ์
เราคาดว่า TOA จะมีกำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ใน 4Q25F โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเกิดจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรอาจลดลง QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายพนักงานปลายปีที่สูงขึ้น ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2025F แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (+31%) โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการสินค้าที่ไม่ใช่ของตกแต่งในประเทศที่แข็งแกร่ง โมเมนตัมการขายในต่างประเทศ และความแข็งแกร่งของอัตรากำไรที่ยั่งยืน เรายังคาดว่ากำไรปี 2026 จะเพิ่มขึ้นอีก โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของยอดขายในระดับปานกลางและอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นอีก แม้จะเป็นเช่นนั้น การประเมินมูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจที่ 9.9 เท่าของราคาหุ้นในปี 2026 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลในปี 2026 ยังคงแข็งแกร่งที่ 6.1% ดังนั้น เราจึงยังคงให้คำแนะนำ ”ซื้อ”
แนวโน้มผลประกอบการใน 4Q25F : การเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY ถูกหักล้างด้วยแรงกดดันด้านต้นทุนตามฤดูกาล
เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ TOA ใน 4Q25F อยู่ที่ 624 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 38% YoY แต่ลดลง 9% QoQ เราคาดการณ์ว่าจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด 80 ล้านบาทในไตรมาสนี้ หากไม่รวมผลกระทบนี้ กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วควรอยู่ที่ 704 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 44% YoY แต่ลดลง 4% QoQ การเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ไว้ YoY ได้รับการสนับสนุนจากการเพิ่มขึ้นของยอดขาย 4.4% ทั้งในประเทศและต่างประเทศ และการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 34.0% เป็น 37.8% (ทรงตัว QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น การลดลงของกำไร QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากค่าใช้จ่ายด้านการขายและการบริหารที่เพิ่มขึ้น 8% จากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับพนักงาน ณ สิ้นปี
แนวโน้มปี 2026 : การฟื้นตัวของยอดขายอย่างค่อยเป็นค่อยไปและอัตรากำไรที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่ากำไรใน 1Q26F จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล สำหรับปี 2026 เราคาดการณ์การเติบโตของยอดขายที่ 4% โดยแบ่งเป็น 1-2% ในประเทศไทย และ 2-3% จากตลาดต่างประเทศ ความต้องการในประเทศคาดว่าจะเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไปท่ามกลางสภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนแอ ในขณะที่เวียดนามและตลาดต่างประเทศอื่นๆ น่าจะยังคงแข็งแกร่ง ราคาวัตถุดิบคาดว่าจะทรงตัว โดยมีโอกาสลดลงไม่มากนัก เนื่องจากราคาเข้าใกล้จุดคุ้มทุน อย่างไรก็ตาม การแข็งค่าของเงินบาทน่าจะช่วยสนับสนุนการขยายตัวของอัตรากำไร เนื่องจากวัตถุดิบนำเข้าคิดเป็นประมาณ 70% ของต้นทุนการผลิต ควบคู่ไปกับการลดค่าใช้จ่ายด้านการขายและการบริหารตามแผน การเติบโตของกำไรคาดว่าจะแซงหน้าการเติบโตของยอดขาย
การประเมินมูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 20.50 บาท
เราปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรสำหรับปี 2025-27F ขึ้น 4-12% เพื่อสะท้อนการคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่ ด้วยเหตุนี้ มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 13 เท่า (-0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี) จึงได้ปรับเพิ่มจาก 19.30 บาท เป็น 20.50 บาท โดยมี upside 31% จากราคาหุ้นปัจจุบัน เราจึงยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ และค่าเงินบาทที่อ่อนลง
