บล.ทิสโก้:
SCCC : ผลประกอบการใน 4Q25 อ่อนตัวลง แต่การฟื้นตัวในระยะกลางยังคงอยู่
ความอ่อนตัวใน 4Q25 บดบังผลประกอบการหลักที่ทรงตัวและแนวโน้มที่ดีขึ้นในปี 2026
กำไรหลักของ SCCC ใน 4Q25 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรในหลายตลาด เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q26 จะดีขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล แต่ยังคงต่ำกว่าปีที่แล้วเนื่องจากความผันผวนของราคาถ่านหินส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรในระดับกลุ่ม สำหรับปี 2026 เรามองเห็นการฟื้นตัวของกำไรที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ซึ่งขับเคลื่อนโดยการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง การมี contribution ที่แข็งแกร่งขึ้นจากเวียดนามและศรีลังกา และผลการดำเนินงานที่ทรงตัวในประเทศไทย
ผลประกอบการใน 4Q25 อ่อนตัวลงเนื่องจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรและไม่มีกำไรพิเศษ
ผลประกอบการใน 4Q25 ของ SCCC สะท้อนให้เห็นถึงไตรมาสการดำเนินงานที่อ่อนตัวลง โดยยอดขายลดลง 4.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2.1% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 30.5% (-2.4 จุด YoY ; -1.1 จุด QoQ) เนื่องจากราคาที่อ่อนตัวลง ความต้องการที่ลดลง และอัตราส่วนกำไรต่อต้นทุนที่ต่ำลง ส่งผลกระทบต่อผลกำไร ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (-13.9% YoY) แต่ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการลดลงของ EBITDA ที่ 12.9% YoY และ 1.7% QoQ การที่ไม่มีกำไรพิเศษ 1.9 พันล้านบาทจากปีที่แล้ว ทำให้กำไรสุทธิลดลงเหลือ 605 ล้านบาท (-76.4% YoY ; -33.3% QoQ) กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 648 ล้านบาท เกือบเท่าเดิม YoY บ่งชี้ว่าธุรกิจหลักยังคงทรงตัว อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 29% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นและรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำกว่าที่คาดไว้ แสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านอัตรากำไรที่มากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในไตรมาสนี้
อัตรากำไรในระยะสั้นอาจลดลง แต่การฟื้นตัวของกำไรในระยะกลางยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรใน 1Q26 จะดีขึ้น QoQ เนื่องจากการฟื้นตัวของอุปสงค์ตามฤดูกาล แต่จะยังคงอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากผลกระทบของราคาถ่านหินที่อ่อนตัวต่อผลกำไรของกลุ่มบริษัท ราคาถ่านหินความร้อนคุณภาพสูงเฉลี่ยอยู่ที่ 104 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตันในปี 2025 (-22% YoY) และธนาคารโลกคาดการณ์ว่าจะลดลงอีก ซึ่งตอกย้ำสภาพแวดล้อมราคาถ่านหินที่ต่ำลงไปจนถึงต้นปี 2026 แม้ว่าราคาถ่านหินที่อ่อนตัวลงจะช่วยหนุนต้นทุนการผลิตปูนซีเมนต์ แต่กำไรในระดับกลุ่มบริษัทยังคงลดลงเนื่องจากกำไรที่อ่อนแอลงจากธุรกิจถ่านหินของ LANNA เนื่องจากราคาถ่านหินที่ลดลงทำให้รายได้จากถ่านหินรวมลดลงเร็วกว่าการประหยัดต้นทุนการผลิต เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไรในปี 2026 จะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยได้รับการสนับสนุนจากการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องภายใต้ FIT++ การเติบโตที่แข็งแกร่งในภาคโครงสร้างพื้นฐานและอุตสาหกรรมของเวียดนาม การฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องหลังวิกฤตของศรีลังกา และผลการดำเนินงานที่คงที่ในประเทศไทย
การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCCC พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 174.00 บาท
เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2026-27F ลง 5-6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการใน 4Q25 ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมลดลงเหลือ 174.00 บาท (จาก 187.00 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 13.4 เท่า ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปีของ SCCC แม้จะมีการปรับลดคาดการณ์ลง แต่การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจที่ 11 เท่าของ PER พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงถึง 7.3% ความเสี่ยงที่สำคัญต่อมุมมองของเรา ได้แก่ ความต้องการที่อ่อนแอเกินกว่าที่คาดการณ์ ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น และแรงกดดันด้านการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในตลาดระดับภูมิภาค
