บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Hotel Sector คาดยังเติบโตได้แม้มีความเสี่ยงจากภาวะสงคราม (Neutral-Downgraded)
Event
อัปเดตกลุ่มโรงแรมและแนวโน้มปี 2569
Impact
ผลกระทบจากสงครามไม่เท่ากันในแต่ละผู้ประกอบการโรงแรม
เราคาดว่ากลุ่มโรงแรมจะเผชิญสถานการณ์คล้ายปี 2568 แต่ปีนี้การชะลอตัวจะมาจากนักท่องเที่ยวระยะไกล (long-haul) เป็นหลัก โดยเฉพาะจากยุโรป (25%) และตะวันออกกลาง (2%) ที่ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในภูมิภาคตะวันออกกลาง หากสถานการณ์ดังกล่าวยืดเยื้อ 3–6 เดือน ซึ่งส่งให้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้าปี 2569 อาจลดลงเหลือราว 28–31 ล้านคน (จาก 33 ล้านคนปี 2568) พร้อมกับเปลี่ยนแผนการเดินทางระหว่างทวีปไปเป็นการเดินทางภายในภูมิภาค (intra-regional) และในประเทศมากขึ้น โดยโรงแรมที่มีฐานลูกค้าในประเทศและระยะใกล้ (short-haul) แข็งแกร่งจะยืดหยุ่นได้มากกว่า อย่าง The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)* (46.5%), Minor International (MINT.BK/MINT TB)* (55%), Central Plaza Hotel (CENTEL.BK/CENTEL TB), S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB) (43%) และ Asset World Corporation (AWC.BK/AWC TB)* (37%)
RevPAR 1Q69F ยังเติบโตแต่โมเมนตัมการจอง 2Q69F เริ่มชะลอตัว
รายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) และการจองห้องพัก มี.ค. 69 ยังไม่ได้รับผลกระทบมากจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดยคาดว่า RevPAR รวมจะอยู่ระหว่าง -2% ถึง +10% ผลกระทบดังกล่าวเริ่มเห็นชัดขึ้นตั้งแต่ เม.ย. 69 ทำให้ยอดจองห้องพักชะลอตัว โดยเฉพาะในประเทศไทยและมัลดีฟส์ ซึ่งมีฐานลูกค้าหลักเป็นนักท่องเที่ยวยุโรปและตะวันออกกลาง ด้วยสาเหตุจากฐานปีก่อนหน้าต่ำ จากการท่องเที่ยวไทยที่ชะลอตัว เราจึงคาดเบื้องต้นว่ายอดจองห้องพักและ RevPAR ใน 2Q69F จะยังเติบโตในกลุ่มผู้ประกอบการส่วนใหญ่ ได้แก่: AWC +12% (จากการเปิดโรงแรมใหม่) ERW เติบโตเป็นเลขต่ำถึงกลางหลักเดียว (หนุนจากสัดส่วนนักท่องเที่ยวจีนสูงสุดราว 15%) MINT เติบโตเป็นเลขต่ำหลักเดียว (อานิสงส์จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวยุโรปและการเดินทางในภูมิภาค) และ SHR โตเป็นเลขหลักเดียว (ตามการปรับพอร์ตสินทรัพย์) เว้นแต่กรณีของ CENTEL ที่คาดว่า RevPAR จะลดลงเป็นเลขหลักเดียวจากการพึ่งพานักท่องเที่ยวยุโรปและตะวันออกกลางในไทยและมัลดีฟส์ค่อนข้างสูงอยู่ โดยสรุป เรายังคาดว่ากลุ่มโรงแรมจะยังสามารถเติบโตได้ใน 2Q69F
คาดกำไรรวมกลุ่มโรงแรมปี 2569F เติบโต 8% YoY
เราคาดว่ากำไรรวมกลุ่มโรงแรมช่วงปี 2569-70F จะโตต่อเนื่อง โดยคาดกำไรหลักรวมปี 2569F ที่ 1.62 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) และปี 2570F ที่ 1.77 หมื่นล้านบาท (+9% YoY) ปัจจัยหนุนหลักจะมาจาก: โรงแรมในประเทศไทยฟื้นตัวหลังได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวจีนในปีก่อนชะลอตัว RevPAR จะเติบโตเฉลี่ยราว 2% การรับรู้รายได้จากโรงแรมเปิดใหม่ ในภาพรวมเราคาดว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะกดดันอุปสงค์การเดินทางช่วง 2Q–3Q69F จากนั้นจะเริ่มฟื้นตัวได้ตั้งแต่ 4Q69F เป็นต้นไป
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำกลุ่มโรงแรมลงเป็น “Neutral” จาก “Overweight” เนื่องจากแรงกดดันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดยเรามองว่าในช่วง 3-6 เดือนข้างหน้าจะเป็นช่วงของการปรับตัว ขณะที่คาดว่าการท่องเที่ยวจะฟื้นตัวในช่วงปลายปี และกำไรของกลุ่มยังคงเติบโตในระดับบวก ราคาหุ้นของกลุ่มโรงแรมปรับตัวลดลงแล้ว 10-18% และปัจจุบันซื้อขายอยู่ต่ำกว่า -1SD ของ EV/EBITDA หุ้นเด่นของเราคือ MINT (คำแนะนำ Outperform, ราคาเป้าหมาย 28.50 บาท) และ ERW (คำแนะนำ Outperform, ราคาเป้าหมาย 3.20 บาท) โดยทั้งสองบริษัทมีสัดส่วนลูกค้าภายในภูมิภาคสูง ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบจากการชะลอตัวของการท่องเที่ยวระหว่างภูมิภาค นอกจากนี้ หุ้นของทั้งสองบริษัทซื้อขายที่ระดับเพียง 7-8 เท่าของ EV/EBITDA สำหรับปี 2569F เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 10 เท่าในอดีต กลุ่มโรงแรมมักฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็วหลังจากช่วงที่อ่อนแอ โดยในปี 2025 ราคาหุ้นของกลุ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น 30–50% หลังจากทำจุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายน และเราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวที่รวดเร็วในลักษณะเดียวกันเมื่อสถานการณ์เริ่มคลี่คลาย
Risks
ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้ออาจกดดันอุปสงค์การเดินทาง ขณะที่ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันอัตรากำไร
