บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asset World Corp (AWC.BK/AWC TB)*
การเติบโตมาจากการขยายโรงแรมใหม่ (Neutral Initiate)
Event
เริ่มต้นบทวิเคราะห์และแนวโน้มปี 2569F
Impact
ยอดจองห้องพักล่วงหน้ายังคงแข็งแกร่ง (+12% YoY)
รายได้จองห้องพักล่วงหน้า (forward room revenue) ปี 2569F จะเพิ่มขึ้น 12% YoY จากหลาย ๆ ตลาดที่เติบโตดี นำโดยเชียงใหม่ (+30% YoY) ตามด้วยหัวหิน (+8% YoY) และกรุงเทพฯ (+5% YoY) ขณะที่ผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงจำกัด เพราะรายได้จากกลุ่ม MICE และกรุงเทพฯ มีมากกว่า 60% ขณะที่โมเมนตัมที่พัทยาและเชียงใหม่ยังคงดีอยู่ กลุ่มโรงแรมห้าดาว (luxury) ซึ่งคิดเป็น 26% ของรายได้รวมคาดว่าจะถูกกดดันระยะสั้นช่วง 2Q-3Q69F แต่โรงแรมที่สมุยและกระบี่ยังคงเติบโตที่ 4-5% YoY แต่คาดว่า 4Q69F จะเห็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากอีเวนต์ระดับโลก เช่น การประชุม IMF/World Bank Annual Meetings ใน ต.ค. 69 และงาน Tomorrowland ใน ธ.ค. 69 โดยรวมแล้ว เราคาดว่ารายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) จะถูกกดดันเล็กน้อยช่วงกลางปีนี้ จากนั้นจะฟื้นตัวช่วงปลายปี
เก็บเกี่ยวการเติบโตจากการขยายธุรกิจ
ปัจจุบัน AWC ยังคงขยายพอร์ตโรงแรมต่อเนื่อง โดยการเปิดโรงแรม Fairmont Bangkok (419 ห้อง) จะทำให้จำนวนห้องพักรวมปี 2569F เพิ่มเป็น 6,836 ห้อง นอกจากนี้ การรับรู้รายได้เต็มปีจากโรงแรม 3 แห่งที่เปิดในปี 2568 จะช่วยเพิ่มจำนวนห้องพักขึ้นอีก 13% YoY ส่วนในระยะยาว ฝ่ายบริหารตั้งเป้าจำนวนห้องพักไว้ที่ 9,312 ห้องภายในปี 2573F เทียบกับประมาณการของเราค่อนข้างไปทางอนุรักษ์นิยมที่ 7,987 ห้อง ในส่วนของธุรกิจรีเทล โครงการใหม่ เช่น Lannatique Kalare ที่เชียงใหม่ และที่เวิ้งนครเกษม กรุงเทพ คาดว่าจะช่วยเพิ่มพื้นที่เช่ารวม (GLA) 4% YoY รวมเป็น 5 แสนตร.ม. ในปี 2569F
คาดกำไรหลักปี 2569F จะโตเด่นต่อเนื่อง
เราคาดกำไรหลักปี 2569F ที่ 2.34 พันล้านบาท (+20% YoY) หนุนจากอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR ปี 2569F-71F) ราว 13% ทางด้านรายได้ธุรกิจโรงแรมคาดว่าจะเติบโต 14% YoY จากการเปิดห้องพักใหม่ แต่คาดว่า RevPAR จะลดลง 1% YoY จากกลุ่มลูกค้าลักชัวรีชะลอตัว แต่ปัจจัยดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนจากอัตราการเข้าพัก (occupancy rate) และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัดฟื้นตัวดี ปัจจัยหนุนหลักมาจากนักท่องเที่ยวจีน (คิดเป็น 11% ของรายได้โรงแรมรวม) ขณะเดียวกัน คาดว่ารายได้จากธุรกิจเชิงพาณิชย์ (commercial revenue) จะเติบโต 12% YoY จากปริมาณผู้ใช้บริการ (foot traffic) และได้อัตราการเช่าที่ดีขึ้นในสินทรัพย์รีเทลและมิกซ์ยูส ขับเคลื่อนหลักจากโครงการเรือธง (flagship) อย่าง เอเชียทีค เดอะริเวอร์ฟรอนท์ (Asiatique The Riverfront)
Valuation & action
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ AWC ด้วยคำแนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเป้าหมายที่ 2.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 22x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1SD) ซึ่งสะท้อนผลกระทบจากอุปสงค์จากยุโรปและตะวันออกกลางที่อ่อนตัวในช่วง 1-2 ไตรมาสข้างหน้า อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันราคาหุ้นของ AWC ซื้อขายที่ 22x ซึ่งสูงกว่าเมื่อเทียบกับกลุ่มโรงแรมที่ 10x EV/EBITDA เราคาดว่าสะท้อนความคาดหวังไปแล้ว
Risks
ความเสี่ยงหลัก ๆ ได้แก่ ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ และค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ซึ่งอาจกดดันอุปสงค์การท่องเที่ยวทั่วโลก
