บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Minor International (MINT.BK/MINT TB)*
คาดธุรกิจในยุโรปที่แข็งแรงช่วยดันกำไร 2Q69F ให้เติบโต (Outperform‧Reinitiate)
Event
เริ่มต้นบทวิเคราะห์อีกครั้งและมุมมองปี 2569F
Impact
พอร์ตโรงแรมที่กระจายตัวช่วยหนุนความยืดหยุ่น โดยธุรกิจในยุโรปยังแข็งแกร่ง
MINT ได้ประโยชน์จากพอร์ตธุรกิจโรงแรมที่มีการกระจายตัวดี โดยมีรายได้มากกว่า 65% จากยุโรป ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลาง (สัดส่วนรายได้ต่ำเพียง 1% ของรายได้รวม) ขณะที่ ประเทศไทยและมัลดีฟส์ถูกกดดันจากอุปสงค์นักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางและยุโรปที่อ่อนตัวลง ทำให้ RevPAR อ่อนตัวลงด้วย โดยเฉพาะ เม.ย. 69 แต่ธุรกิจที่ยุโรปยังคงแข็งแกร่ง หนุนจากการเดินทางภายในภูมิภาคและการเดินทางเพื่อธุรกิจ นอกจากนี้ เราคาดแนวโน้มการเดินทางภายในภูมิภาคจะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นและหนุนผลการดำเนินงานโดยรวมดี โดยคาดว่า RevPAR ปี 2569F ของ MINT จะเติบโตราว 2% YoY โดยที่การขับเคลื่อนหลักจากธุรกิจในยุโรปช่วยหนุนตลาดอื่น ๆ ที่ยังอ่อนแออยู่
SSSG ยังอ่อนตัวแต่การเติบโตจะมาจากการขยายสาขาเป็นหลัก
อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านอาหารยังคงอ่อนแอ ขณะที่ การเติบโตโดยรวมมาจากการขยายสาขา โดย SSSG ม.ค.-ก.พ. 69 ขยับลงราว 0.6% YoY กดดันจากธุรกิจในประเทศไทย (-0.6% YoY) และสิงคโปร์ (-5% YoY) ส่วนธุรกิจที่จีนยังเติบโตแข็งแกร่ง (+10% YoY) จากการปรับกลยุทธ์และการปรับโครงสร้างสาขา (store rationalization) กับธุรกิจที่ออสเตรเลียทรงตัว โดยรวมแล้ว เราคาดรายได้ธุรกิจร้านอาหารปี 2569F จะเติบโตราว 4% YoY หลัก ๆ จากการขยายสาขา
คาดกำไรหลักปี 2569F จะเติบโต 5% YoY
เราคาดกำไรปี 2569F-71F จะเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ราว 7% โดยจะมีกำไรหลักที่ 1.02 หมื่นล้านบาท (+5% YoY), 1.10 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) และ 1.18 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) ตามลำดับ ปัจจัยหนุนหลักจะมาจากการลดภาระหนี้ (deleveraging) ขณะที่ คาดรายได้โดยรวมจะทรงตัว เมื่อแยกตามธุรกิจ คาดว่ารายได้ธุรกิจโรงแรมจะเพิ่มขึ้น 2% YoY ที่ 1.24 แสนล้านบาท หนุนจาก RevPAR เติบโตราว 2% YoY นำโดยโรงแรมยุโรป ซึ่งช่วยพยุงโรงแรมในประเทศไทยและมัลดีฟส์ที่ยังอ่อนแออยู่ ส่วนธุรกิจร้านอาหารคาดว่าจะเติบโต 4% YoY จากการขยายสาขาเพิ่มเป็น 2,716 แห่ง แม้ SSSG จะยังอ่อนตัวก็ตาม ในแง่ margin น่าจะทรงตัว โดยคาด gross margin ที่ 43.6% และ EBITDA margin ที่ 27.2% หนุนจากรายจ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ตามจำนวนหนี้ที่ลดลงกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลง
Valuation & action
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ MINT อีกครั้งด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 28.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 7x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1SD) ในช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้นได้ร่วงลงจากความกังวลถึงผลของความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อการท่องเที่ยวโลก แต่อย่างไรก็ดี เรามองว่าพอร์ตโรงแรมที่กระจายตัวในระดับโลกของ MINT ที่ดีถือเป็นข้อได้เปรียบที่สำคัญในการลด downside risk
Risks
ความเสี่ยงหลักคือความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ ซึ่งอาจกดดันอุปสงค์การเดินทางทั่วโลกนานกว่าคาด
