บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS TB)
คาดกำไรหลัก 1Q69 ปรับตัวลง; ยังขาดปัจจัยหนุนในระยะสั้น
คงคำแนะนำ ถือ การเติบโตยังจำกัด
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BDMS พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 20 บาท โดยคาดว่ากำไรหลัก 1Q69 จะปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่การเติบโตของกำไรทั้งปี 2569 มีแนวโน้มทรงตัว YoY ถูกกดดันจากการเติบโตของผู้ป่วยไทยที่ชะลอลง และอุปสงค์จากกัมพูชาที่ยังอ่อนแอ อีกทั้งรายได้จากตะวันออกกลางเริ่มเห็นสัญญาณชะลอตัวในเดือน มี.ค. 2569 จากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เรามองว่ายังไม่มีปัจจัยหนุนในระยะสั้น โดยกำไร 2Q69 มีแนวโน้มทรงตัวหรือเติบโต YoY ได้จำกัด ทั้งนี้ ที่ระดับ P/E ปี 2569 ที่ 19 เท่า ยังสูงกว่าคู่แข่งที่ 16–18 เท่า รวมถึงประมาณการของเราต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาดอยู่ 3–6% ซึ่งคาดว่าตลาดมีโอกาสปรับกำไรลดลงเพิ่มเติม ปัจจัยบวกสำคัญจะมาจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้น และการฟื้นตัวของผู้ป่วยจากกัมพูชาและตะวันออกกลาง
คาดกำไรหลัก 1Q69 ลดลง YoY และ QoQ
เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรหลัก 1Q69 ที่ 3.93 พันล้านบาท (-10% YoY, -3% QoQ) ในวันที่ 13 พ.ค. 2569 โดยมีสาเหตุจากการเติบโตของรายได้ที่จำกัดและอัตรากำไร EBITDA ที่อ่อนตัว รายได้รวมคาดอยู่ที่ 2.85 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว YoY, -2% QoQ) โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยและต่างชาติทรงตัว YoY อัตรากำไร EBITDA คาดลดลง YoY มาอยู่ที่ 24.3% (เทียบกับ 25.4% ใน 1Q68) จากต้นทุนบุคลากรที่สูงขึ้นและจำนวนเตียงที่เพิ่มขึ้นสูงจากปีก่อน แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากโบนัสพนักงานที่ลดลง
ไทย กัมพูชายังกดดันหลัก ตะวันออกกลางเริ่มอ่อนตัวใน มี.ค. 69
โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยใน 1Q69 คาดทรงตัว YoY จากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและฐานสูงจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ในปีก่อน รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติใน 1Q69 คาดทรงตัวเช่นกัน โดยถูกกดดันหลักจากกัมพูชา ซึ่งยังหดตัว 70–80% YoY จากความขัดแย้งชายแดน และยังไม่เห็นสัญญาณฟื้นตัวชัดเจน นอกจากนี้ แม้จะเป็นช่วงรอมฎอน รายได้จากตะวันออกกลางเริ่มหดตัวระดับเลขสองหลักในเดือน มี.ค. 69 (เทียบกับ +10% YoY ในช่วง ม.ค.–ก.พ. 69) จากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านที่กระทบการเดินทางเพื่อรักษาพยาบาล และอาจยังกระทบต่อเนื่องถึง 2Q69
ปรับลดประมาณการกำไรปี 69-71 ลง 4–5%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 69-71 ลง 4–5% โดยหลักมาจากการลดสมมติฐานการเติบโตของรายได้ลง 1–2% และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลง 10–20 bps คาดกำไรหลักปี 69 อยู่ที่ 1.62 หมื่นล้านบาท ทรงตัว YoY จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีที่ลดลง และรายได้ที่เติบโตเพียงเล็กน้อย 2% YoY (ไทย +2%, ต่างชาติ +4%) โดยประมาณการกำไร 1Q69 คิดเป็น 24% ของประมาณการทั้งปี สำหรับแนวโน้ม 2Q69 คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลช่วงวันหยุดยาว ขณะที่การเติบโต YoY มีแนวโน้มทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เพราะยังถูกกดดันจากฐานสูงของผู้ป่วยกัมพูชาในปีก่อน
