บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SCG PACKAGING (SCGP TB)
เติบโตจากมาร์จิ้นท่ามกลางความท้าทาย
- คาดกำไร 1Q26 เติบโต q-q จากมาร์จิ้นที่ดีขึ้น แม้ปริมาณขายอ่อนตัว และได้รับผลกระทบจากตะวันออกกลางจำกัด
- แนวโน้มกำไร 2026 ชะลอชั่วคราว: ปริมาณขายถูกกดดันจากฤดูกาลและการส่งออก แต่ยังเติบโต y-y
- กำไร 1H26E คิดเป็นประมาณ 47% ของประมาณการทั้งปี ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไร 1Q26 คาดแข็งแกร่งแต่มีแนวโน้มชะลอใน 2Q26
แนวโน้มผลประกอบการของ SCGP ใน 1Q26 และจนถึงปัจจุบันยังแข็งแกร่ง โดยได้รับผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลางจำกัด จากต้นทุน RCP ที่ยังทรงตัว แม้ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน แต่การบริหารจัดการที่ดีช่วยให้อัตรากำไรขยับขึ้น q-q ชดเชยรายได้ที่ชะลอ และหนุนให้กำไร 1Q26 เติบโต q-q อย่างไรก็ตาม กำไรมีแนวโน้มชะลอใน 2Q26 จากปริมาณขายที่ลดลงตามฤดูกาล (สงกรานต์) และข้อจำกัดการส่งออกในบางตลาด
กำไร 1Q26 คาดได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้น
เราคาดปริมาณขาย 1Q26 ลดลง q-q จากวันหยุดในหลายประเทศ แม้ดีมานด์อาเซียนยังแข็งแกร่งและมีการสต็อกก่อนสงกรานต์ ขณะที่ผลกระทบจากตะวันออกกลางยังจำกัด ราคาขายปรับดีขึ้นต่อเนื่องโดยเฉพาะอินโดนีเซีย ทำให้รายได้ลดลงเล็กน้อย -1.2% q-q เป็น 29.8 พันล้านบาท (-7.5% y-y) แต่ GPM ดีขึ้นเป็น 18.0% จากต้นทุน RCP ที่ลดลง แม้ถ่านหินและค่าระวางเพิ่มขึ้นแต่กระทบจำกัด เราคาดกำไรปกติ 1Q26 ที่ 1.0 พันล้านบาท (+22.8% q-q, +9.8% y-y) และกำไรสุทธิ 1.1 พันล้านบาท (-10.6% q-q, +19.8% y-y) จากกำไร FX
กำไร 2Q26 มีแนวโน้มชะลอ q-q แต่เพิ่มขึ้น y-y
ใน 2Q26 สงครามตะวันออกกลางและ Low Season ในไทยกดดันปริมาณขาย q-q รวมถึงข้อจำกัดการส่งออก ขณะที่ยังไม่รวมผลบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ราคาขายยังอยู่ในทิศทางขาขึ้นจาก polymer และ dissolving pulp ส่วนต้นทุนพลังงานและโลจิสติกส์เพิ่มขึ้นแต่ยังบริหารได้ (และมีสัดส่วนรวมกันเพียงประมาณ 15% ของต้นทุนขาย) และ RCP ยังไม่ปรับขึ้น โดยรวมคาดกำไรปกติ 2Q26 ลดลง q-q แต่เพิ่มขึ้น y-y
ผลประกอบการยังเป็นไปตามประมาณการ คงคำแนะนำซื้อ
หากเป็นไปตามคาด กำไรปกติ 1Q26 จะคิดเป็น 26% ของประมาณการทั้งปี แม้ว่ากำไร 2Q26 มีแนวโน้มชะลอ แต่เชื่อว่าจะยังอยู่ในระดับ 1 พันล้านบาท ทำให้กำไรที่เราคาดในครึ่งปีแรกรวมเป็นประมาณ 47% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปีที่ 4.4 พันล้านบาท (+13.8% y-y) เราจึงยังคงประมาณการและราคาเป้าหมายที่ 22 บาท (DCF, WACC 10.3%, LTG 2.0%) ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ -1 SD ของค่าเฉลี่ย P/E, P/BV และ EV/EBITDA จึงยังคงแนะนำซื้อ
