บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
AIRPORTS OF THAILAND (AOT TB)
2QFY26 recovery, stronger growth ahead
- คาดกำไร 2QFY26 ปรับดีขึ้น จากปริมาณผู้โดยสารที่แข็งแกร่ง โดย 3QFY26 จะชะลอตัวแต่คาดว่า downside ยังจำกัด
- การปรับขึ้น PSC หนุนการฟื้นตัวใน 4QFY26 และเร่งการเติบโตต่อเนื่องสู่ FY27
- คงคำแนะนำ ซื้อ โดยแนวโน้มเชิงบวกยังต่อเนื่อง
คาดกำไร 2QFY26 ฟื้นตัวจากทราฟฟิกที่แข็งแกร่งขึ้น
เราประมาณการกำไรปกติ 2QFY26 ที่ 5.28 พัน ลบ. เติบโต 11% q-q ในช่วงไฮซีซั่นของการเดินทาง และกลับมาเติบโต y-y อีกครั้ง 2% หลังจากลดลงติดต่อกัน 4 ไตรมาส ตามปริมาณผู้โดยสารเร่งตัวขึ้น โดยไตรมาสนี้ปริมาณผู้โดยสารรวมเติบโต 7% q-q, 6% y-y และปริมาณผู้โดยสารระหว่างประเทศเร่งตัวเป็น +4% y-y จาก 1QFY26 ที่ทรงตัว y-y จึงคาดรายได้รวม 1.82 หมื่น ลบ. (+8% q-q, +1% y-y) โดยหลักจากรายได้จากธุรกิจการบิน (สัดส่วน 53%) ตามรายได้ PSC ที่เติบโต (+10% q-q, +2% y-y) ส่วนรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินทรงตัว y-y โดยรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ลดลงเล็กน้อย 2% y-y แม้ปรับลดรายได้จากคิงเพาเวอร์หลังแก้ไขสัญญาดิวตี้ฟรี เนื่องจากฐานต่ำในปีก่อนที่มีการขอคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์และยกเลิกดิวตี้ฟรีขาเข้า เรากำหนดสมมติฐานอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 39.5% เพิ่มขึ้น 2.7 ppt q-q และลดลง 0.9 ppt y-y จากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น
แนวโน้ม 3QFY26 ชะลอตัว แต่คาด downside จำกัด
เราคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัว q-q และลดลงเล็กน้อย y-y ใน 3QFY26 เนื่องจากเข้าสู่ช่วงโลว์ซีซั่น การจองสล็อตเที่ยวบินในตารางฤดูร้อน (ปลาย มี.ค.-ต.ค. 2026) ที่ลดลง 6% y-y และความไม่สงบในตะวันออกกลาง รวมถึงราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับสูง ซึ่งอาจกดดันปริมาณเที่ยวบินและผู้โดยสาร อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า downside ดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนจากมาตรการจูงใจระยะสั้นเพื่อเติมเต็มปริมาณเที่ยวบิน และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของนักท่องเที่ยวจีนจากฐานต่ำปีก่อน จึงมองผลกระทบจากผู้โดยสารตะวันออกกลางยังอยู่ในระดับจำกัด และอาจเป็นปัจจัยหนุนหากสถานการณ์คลี่คลาย
PSC อัตราใหม่เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตสำคัญในระยะข้างหน้า
เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตแข็งแกร่งใน 4QFY26 จากการปรับอัตรา PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศเป็น 1,120 บาท (จากเดิม 730 บาท) ซึ่งจะมีผลตั้งแต่ 20 มิ.ย. 2026 โดยถือเป็นปัจจัยหนุนสำคัญและเป็นการยกระดับกำไรในระยะถัดไป เราประเมินว่ากำไร 1HFY26 จะคิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปี และยังคงประมาณการเดิม โดยคาดว่ากำไรปกติ FY26 จะเติบโต 5% และเร่งตัวขึ้นเป็น 57% ใน FY27 จากการรับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มปี
คงคำแนะนำ ซื้อ แนวโน้มเชิงบวกยังต่อเนื่อง
เราคงราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ที่ 63.50 บาท เทียบเท่า 30x FY27E P/E (ราว -0.5 SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายย้อนหลัง 10 ปี) การชะลอตัวของกำไรใน 3QFY26 ยังเป็นโอกาสเข้าลงทุนก่อนที่กำไรปกติจะฟื้นตัวอีกครั้งและมีโอกาสทำสถิติสูงสุดใหม่ใน FY27 และมี ROE ขยายตัวมาอยู่ที่ราว 20% สูงกว่าระดับก่อนโควิด อีกทั้งยังมี upside ต่อกำไรระยะยาว จากโอกาสปรับขึ้นค่าบริการสนามบิน (landing and parking charges) และการจัดเก็บ PSC สำหรับผู้โดยสารต่อเครื่อง (transit/transfer) ซึ่งทั้งสองปัจจัยยังอยู่ระหว่างการศึกษา
