บล.ทิสโก้:
CONSTRUCTION : สงครามอิหร่านเพิ่มความไม่แน่นอน ; CK และ STECON มีการป้องกันความเสี่ยงที่ดี
สงครามอิหร่านเพิ่มความไม่แน่นอน แต่โครงการระยะยาวยังคงอยู่
รัฐบาลอนุทิน 2 จัดตั้งได้เร็วกว่าคาด 2–3 เดือน ช่วยเพิ่มความชัดเจนทางการเมืองและความพร้อมของโครงการโครงสร้างพื้นฐานของไทย อย่างไรก็ตาม สงครามอิหร่านทำให้ต้นทุนเชื้อเพลิงและต้นทุนก่อสร้างผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ เพิ่มความไม่แน่นอนต่อทั้งช่วงเวลาการเปิดประมูลและการคาดการณ์ต้นทุนโครงการ แม้ยังไม่มีการประกาศเลื่อนโครงการอย่างเป็นทางการ แต่เราคาดว่าความไม่แน่นอนด้านต้นทุนจะทำให้การเดินหน้าโครงการในระยะสั้นซับซ้อนขึ้น โดยเฉพาะโครงการงบประมาณภาครัฐโดยตรง แต่ไม่กระทบต่อขนาดหรือความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของโครงการระยะยาว
โครงการ PPP มีความเป็นไปได้มากขึ้น เนื่องจากการกำหนดเวลาการประมูลงบโดยตรงไม่แน่นอน
ต้นทุนก่อสร้างที่สูงขึ้นทำให้การยื่นประมูลภายใต้ราคาอ้างอิงก่อนสงครามไม่น่าสนใจในเชิงพาณิชย์ ส่งผลให้มีโอกาสที่ภาครัฐจะรอปรับราคาอ้างอิงก่อนเปิดประมูลโครงการขนาดใหญ่ ในทางกลับกัน โครงการ PPP ซึ่งภาคเอกชนรับความเสี่ยงด้านต้นทุนก่อสร้างสามารถเดินหน้าตามความคุ้มค่าของสัมปทานได้ ดังนั้น เราคาดว่าโครงการ PPP จะมีความเป็นไปได้มากกว่าในระยะสั้น และเป็นตัวเชื่อมการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานระหว่างที่ต้นทุนยังไม่เสถียร
CK และ STECON มีการป้องกันความเสี่ยงที่ดี และได้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนด้านจังหวะเวลาในระยะสั้นที่จำกัด
แม้ความไม่แน่นอนด้านต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่ CK และ STECON ยังอยู่ในตำแหน่งที่แข็งแกร่ง ทั้งสองบริษัทมี backlog ประมาณ 3.6–3.7 เท่าของรายได้ล่วงหน้า ทำให้มองเห็นรายได้ถึงปี 2026 โดยไม่ต้องพึ่งงานใหม่จากภาครัฐ CK ได้ประโยชน์จากการป้องกันความเสี่ยงราคาวัสดุเหล็กเกือบทั้งหมด การล็อกราคาคอนกรีตระยะยาว และสัดส่วนการจ้างผู้รับเหมาช่วงที่สูง ขณะที่ STECON มีการจัดหาวัสดุล่วงหน้าสำหรับ 6 เดือน และมีงานในมือจากภาคเอกชนเป็นหลัก ทำให้สามารถปรับราคางานได้เร็วเมื่อสิ้นสุดสัญญาล็อกต้นทุน ส่งผลให้ความเสี่ยงด้านกำไรจากความไม่แน่นอนของการประมูลมีจำกัด
แนะนำ “ซื้อ” CK และ STECON ; คงมุมมอง Neutral ต่อกลุ่ม
เราคงคำแนะนำ “Neutral” ต่อกลุ่มก่อสร้าง เนื่องจากต้นทุนที่สูง ความตึงตัวของกระแสเงินสดจาก K-Factor และ backlog ที่ต่ำ เป็นความเสี่ยงต่อผู้รับเหมาที่อ่อนแอกว่า ภายในกลุ่ม เราแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.70 บาท จากโครงสร้างต้นทุนที่ป้องกันความเสี่ยงได้ดี รายได้จากบริษัทร่วมที่สม่ำเสมอ และโอกาสจากโครงการ PPP และแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.90 บาท จากปัจจัยหนุนกำไรระยะสั้น การพึ่งพาภาคเอกชน และการเริ่มก่อสร้างสนามบินอู่ตะเภา ซึ่งมีความเสี่ยงที่สำคัญ : สงครามอิหร่านยืดเยื้อทำให้ต้นทุนผันผวนต่อเนื่อง การปรับราคาอ้างอิงโครงการภาครัฐล่าช้ากว่าคาด และความเสี่ยงจากการปรับต้นทุนหลังหมดช่วงล็อกราคาสำหรับ STECON
