บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
B.GRIMM POWER คงเป้า M&A ไม่น้อยกว่า 500MW ในปีนี้
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +33.7%
Close Oct 26, 2021 Price (THB) 42.25
12M Target (THB) 56.50
Previous Target (THB) 55.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q64 ที่ 571 ลบ. (-43.5% QoQ, -23.4% YoY) จากการปิดซ่อมบำรุงตามแผน 3 โครงการ และรายได้ในเวียดนามหดตัวจากการ Lockdown และ GPM ลดลงจากราคาก๊าซธรรมชาติเพิ่มขึ้น
- 4Q64 คาดทรงตัวจาก 3Q64 แม้ว่าปกติจะเป็น Low season และมี SG&A สูงกว่าทุกไตรมาส แต่คาดว่ารายได้ในเวียดนามจะฟื้นตัว และคาดจะรับรู้โครงการ M&A ได้ทันบางส่วน
Our view
- คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการ
- แม้ว่าจะมีปัจจัยกดดันจากการปรับขึ้นของราคาก๊าซธรรมชาติ แต่เชื่อว่าการปรับขึ้นจะขึ้นแบบชะลอลง ขณะที่มีโอกาสเห็นการปรับขึ้นของค่า Ft ได้เช่นกัน และการ M&A จะช่วยลดผลกระทบของกำไรในปี 2565
- เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 อยู่ที่ 56.50 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
กำไร 3Q64 ชะลอลง ตามสถานการณ์ และตารางการซ่อมบำรุง
คาดรายได้ที่ 9,983 ลบ. (-13.0% QoQ, -10.8% YoY) รายได้จาก EGAT ลดลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนจํานวน 3 โครงการ คือ ABP4-5 และ ABPR5 ราว 1-3 สัปดาห์ แต่รายได้ IU ในประเทศเติบโตจากจํานวนลูกค้าใหม่ที่ทยอยเข้าระบบต่อเนื่อง ส่วนรายได้ในเวียดนามลดลง QoQ และ YoY ตามสถานการณ์ COVID-19 ที่มีการประกาศ Lockdown เข้มงวด ขณะที่ GPM ถูกกดดันด้วยราคาก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น เราคาดที่ 270 บาท/ล้าน BTU (+13.0% QoQ, +14.8% YoY) กดดัน GPM คาดลดลงมาที่ 21.8% จาก 22.6% ใน 2Q64 และ 21.9% ใน 3Q63 ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 1,183 ลบ. เพิ่มขึ้น 25.0% QoQ เนื่องจาก 2Q64 มีการกลับรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายใน 2Q64 ต่ำกว่าปกติ คาดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 100 ลบ. คาดกำไรสุทธิที่ 471 ลบ. กำไรปกติคาดที่ 571 ลบ. (-43.5% QoQ, -23.4% YoY)
4Q64 คาดกําไรทรงตัว … มี M&A รอปิดดีล
เราคาดกำไรปกติ 4Q64 ที่ใกล้เคียงกับ 3Q64 แม้ว่าอาจมีดีล M&A ขนาด 300-500MW รอปิดดีลได้ภายใน 4Q64 แต่คาดว่าจะรับรู้กำไรได้ราว 1-1.5 เดือนเท่านั้น ส่วนรายได้ในเวียดนามคาดว่าจะฟื้นตัวตามการคลาย Lockdown แต่จะเป็น Low season ของการขายไฟในไทย เนื่องจากโรงงานจะปิดทำการหลายวันในช่วงเทศกาล และมักเป็นไตรมาสที่ SG&A จะสูงที่สุดของปี เมื่อรวมผลกระทบบวกและลบทั้งหมดแล้ว ทําให้กำไรปกติอาจทรงตัว QoQ ที่ 500-600 ลบ.
ส่วนการ M&A อิงจากข้อมูลในสื่อหนังสือพิมพ์ ผู้บริหารยังคงยืนยันการปิดดีลโรงไฟฟ้าทั้งในประเทศและต่างประเทศในปีนี้อีกไม่น้อยกว่า 500MW ซึ่งจะมีส่วนช่วยหนุนการเติบโตในปี 2565 ซึ่งยังไม่รวมในประมาณการของเราและช่วยหนุนการเติบโตของ BGRIM แม้ว่ายังมีประเด็นกดดัน GPM จากราคาก๊าซธรรมชาติที่ยังทรงตัวสูง แต่คาดว่าการปรับขึ้นจะเป็นในอัตราที่ชะลอลงจาก 3Q64 นอกจากนี้โครงการ LNG to power ในเวียดนามขนาด 5,000-6,000MW ผู้บริหารคาดว่าจะเห็นความชัดเจนได้ในในต้นปี 2565 หากรัฐบาลเวียดนามกลับมา review แผน PDP8 อีกครั้งช่วงปลายปีนี้หลัง COVID-19 คลี่คลาย เป็น Catalyst ให้กับราคาหุ้นในช่วง 1H65
คงประมาณการ คงคําแนะนํา ซื้อ
หากประมาณการกำไร 3Q64 ของเราใกล้เคียงคาดจะส่งผลให้กำไร 9M64 คิดเป็นสัดส่วน 85% ของประมาณการกำไรทั้งปี จึงคงประมาณการกำไรไว้ที่ 2,629 ลบ. (+20.8% YoY) แม้ว่าเรามีโอกาสปรับประมาณการกำไรปี 2565 ลงจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่เพิ่มขึ้น กดดัน GPM ต่ำกว่าคาด แต่การ M&A ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 4Q64 จะช่วยให้ประมาณการกำไรปี 2565 ใหม่ไม่ต่างจากเดิมมากนัก เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2565 ไว้ที่ 4,372 ลบ. (+66.3% YoY) ซึ่งยังไม่รวมโอกาสของการขึ้นค่า Ft ตามการปรับขึ้นของราคาก๊าซธรรมชาติ หลังมีการตรึงราคาเพื่อลดภาระประชาชนมาต่อเนื่อง นับตั้งแต่เกิดการระบาดครั้งแรก ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบของ GPM จากลูกค้า IU ได้ระดับหนึ่ง เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 56.50 บาท มี Upside gain 33.7% คงคำแนะนํา ซื้อ
