บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
กำไร 1Q ชะลอตัว…บดบังแนวโน้มที่ดีใน 2H ชั่วคราว
Event
ผลประกอบการ 1Q68 และประชุมสั้น ๆ
Impact
ผลประกอบการ 1Q68 – ต่ำกว่าเราและตลาดคาดไปมากถึง 34%
BCPG รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 153 ล้านบาท (-65% YoY และ -7% QoQ) และกำไรหลักที่ 198 ล้านบาท (-42% YoY และ -13% QoQ) (ไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษต่าง ๆ และขาดทุน Fx) คิดเป็น 13% ของกำไรสุทธิปี 2568F ของเรา ส่วนต่างที่สำคัญคือการด้อยค่าสินทรัพย์แผงโซลาร์เซลล์ที่ล้าสมัยเกินคาด และภาษีสูงกว่าคาด
กำไรสุทธิที่ลด QoQ หลัก ๆ มาจากโครงการไฟฟ้าพลังน้ำในลาวชะลอตามฤดูกาล และรายจ่ายภาษีสูงขึ้น แม้จะมีส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในสหรัฐอเมริกาแข็งแกร่งขึ้น (high season) และฟิลิปปินส์ (ความเร็วลมแรงขึ้น) พร้อมกับต้นทุนการเงินลดลง (ตามอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง) ส่วนกำไรลดลง YoY สาเหตุจาก Fx พลิกกลับเป็นขาดทุน, ผลกระทบเต็มปีจากการหมดอายุของ Adder (53MWe), การไม่มีโครงการในญี่ปุ่น (ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 67) และโครงการไฟฟ้าพลังน้ำที่อ่อนแอลง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่ำลงที่ 26.6% (เทียบกับ 40.5% ใน 4Q67 และ 41.9% ใน 1Q67)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงประมาณการเดิม โดยคาดกำไรหลักปี 2568 จะโตก้าวกระโดด 35% YoY ปัจจัยหนุนหลักจาก ส่วนแบ่งกำไรของโครงการในสหรัฐอเมริกาสูงขึ้น โครงการพลังงานลม Monsoon เริ่มรับรู้รายได้ (290MWe เริ่มใน 2H68) และโซลาร์เฟส 1 ของไต้หวัน (100MWe) จากนั้นปี 2569 เราคาดกำไรหลักจะเติบโตเด่น 41% YoY โดยได้ประโยชน์จากการรับรู้ผลงานเต็มปีของโครงการในปี 2568 ซึ่งนำโดยโครงการในสหรัฐอเมริกาที่แข็งแกร่งรวมทั้งโซลาร์ในไต้หวันเฟสอื่น ๆ ระยะถัดไปใน 2Q68F กำไรหลักน่าจะลดลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงชั่วคราวในสหรัฐฯ ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่ากำไรจากโครงการไฟฟ้าพลังน้ำและต้นทุนการเงินที่ลดลง
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย DCF ที่ 8.00 บาท เราคาดว่าตลาดจะมีปฏิกิริยาเชิงลบต่อผลประกอบการ 1Q68 ที่น่าผิดหวัง ซึ่งจะกระตุ้นให้นักลงทุนที่ชอบหลีกเลี่ยงความเสี่ยงรอไปหลัง 2Q68 เพื่อกลับเข้าลงทุน ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า P/E ปี 2568F ที่ 16x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและ peers เทียบกับกำไรหลักเติบโต 35% YoY ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงไฟฟ้า อย่างไรก็ดี คำแนะนำของเราหนุนจากประเด็น รายได้จากกำลังการผลิต (CP) พุ่งขึ้นอย่างมากสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซต่าง ๆ ในสหรัฐฯ (857MWe คิดเป็น 44% ของ capacity ทั้งหมด) ในพื้นที่ PJM ซึ่งเพิ่มขึ้น 9x สำหรับ CCE & SFE และ 5x สำหรับ Hamilton & Patriot ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2568
Risks
- ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน
- ปัญหา cost overruns
- ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
