บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 1Q68: แย่กว่า consensus
Event
IRPC ขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q68 – แย่กว่าคาดการณ์ของตลาด
IRPC รายงานผลขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/2568 (1Q68) ซึ่งแย่ลงเมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ 1.5 พันล้านบาทในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน (1Q67) และขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า (4Q67) โดยผลขาดทุนในครั้งนี้ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย Bloomberg consensus ถึง 26% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา ซึ่งคาดว่าบริษัทจะขาดทุนสุทธิทั้งปีที่ 3.0 พันล้านบาท โดยผลขาดทุนในไตรมาสนี้คิดเป็น 40% ของประมาณการทั้งปี
ผลกระทบ (Impact)
ขาดทุนสุทธิต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สี่
ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก YoY เป็นผลมาจากกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง เหลือเพียง 518 ล้านบาท (-77% YoY) ผลประกอบการที่แย่ลง QoQ เป็นผลจาก Market GRM ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เหลือเพียง US$3.9/bbl (-36% QoQ)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 1Q68 เพราะ Market GRM ของ IRPC ลดลง 36% QoQ เป็น
US$3.9/bbl เนื่องจาก Spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลงเป็น US$7.7/bbl, US$13.2/bbl และ US$14.3/bbl ตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 518 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพียง 67 ล้านบาท ใน 4Q67 ขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบทรงตัว QoQ อยู่ที่ 200 KBD
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีลดลง QoQ เพราะ Spread ของ ABS ลดลง 4% QoQ เป็น US$771/ton และ Spread ของ PS ลดลง 5% QoQ เป็น US$585/ton ขณะที่ Spread ของ PP ขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น US$365/ton แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย Olefins ฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก 71% เป็น 81% เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน Olefins บางแห่งนานประมาณ 25 วันเหมือนกับใน 4Q67 ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย Aromatics & Styrenics ลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 75% เป็น 74%
iii) Accounting GIM ลดลง 26% QoQ เป็น US$7.4/bbl แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน
และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน Market GIM ของ IRPC ยังลดลง 29% QoQ เป็น US$6.3/bbl
Valuation
เราคงคำแนะนำ “ถือ” หุ้น IRPC โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 0.95 บาท อิงจาก PB ที่ 0.3 เท่า ราคาหุ้นยังมีแนวโน้มถูกกดดันจากผลการดำเนินงาน 1Q68 ที่อ่อนแอ เราคาดว่า IRPC จะยังขาดทุนสุทธิต่อเนื่องใน 2Q68F เนื่องจากอาจมีขาดทุนจากสต็อกน้ำมันอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม กำไรจากการดำเนินงานหลัก (core earnings) ใน 2Q68F มีแนวโน้มดีขึ้น QoQ Spread ของ PP ใน 2QTD68 เพิ่มขึ้น 15% เป็น US$419/ton จาก US$365/ton ใน 1Q68 สะท้อนต้นทุน Naphtha ที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบ
ความเสี่ยง (Risks)
- ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ
- ความผันผวนของ GRM (ค่าการกลั่น)
- ความผันผวนของ spread สินค้าปิโตรเคมี
