บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
กำไร 1Q68 ดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ
Event: ผลประกอบการ 1Q68
Impact
กำไร 1Q68 สูงกว่าคาดราว 30% จากยอดขายที่ดินแข็งแกร่ง
WHA Corp (WHA.BK/WHA TB)* รายงานกำไร 1Q68 น่าประทับใจที่ 2.075 พันล้านบาท (+52% YoY และ +66.5% QoQ) ขณะที่รายได้จากการขายที่ดินในนิคมฯ พุ่งขึ้นที่ 3.45 พันล้านบาท ด้วย gross margin สูงที่ 62.8% โดยที่ WHA มียอดขายที่ดินสูง 876 ไร่ (+39% YoY และ +13% QoQ) คิดเป็น 35% ของประมาณการทั้งปีของเรา และ 37% จาก guidance ของบริษัท อีกทั้งมียอดโอนที่ดินดีสูง 843 ไร่ (+45% YoY และ +87% QoQ) นอกจากนี้ WHA ยังมีการลงนามบันทึกข้อตกลงความเข้าใจ (MOU) เพื่อขายที่ดินเพิ่มอีก 1,311 ไร่ โดย ณ สิ้น 1Q68 บริษัทมีที่ดินรอการโอน (backlog) และรับรู้รายได้คงค้างที่ 1,538 ไร่ โดยล่าสุด 2Q68 บริษัทได้ลงนาม MOU เพื่อขายที่ดินอีก 500 ไร่ ในแง่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนก็พุ่งขึ้นที่ 391 ล้านบาท จากการโอนที่ดินมากขึ้นในนิคมฯ ของ WHA-IER ทั้งนี้ ยอดขายและยอดโอนที่ดินส่วนใหญ่ยังคงมาจากในไทย ส่วนธุรกิจนิคมฯ ในเวียดนามยังซบเซา ท่ามกลางความตึงเครียดของสงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีน ในแง่บวกอีกด้าน สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายอยู่ต่ำเกือบ 13% และต้นทุนการเงินที่ 334 ล้านบาทก็สามารถควบคุมได้ดีทั้ง YoY และ QoQ
ธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดินเติบโตไม่มาก
ธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดินมูลค่า 1.25 พันล้านบาท (+9% YoY และทรงตัว QoQ) มาจากธุรกิจให้เช่าและบริการ, ดิจิทัลและโมบิลิตี้ รวมถึงธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภค ทางด้านอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่เกือบ 48% โดยทรงตัว YoY ในบรรดาธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดิน ธุรกิจให้เช่าและบริการมีรายได้เติบโตดีที่ 25% YoY นอกจากนี้ WHA ได้ลงนามสัญญาเช่าระยะยาวพื้นที่คลังสินค้าแบบ Built-to-Suit ขนาด 40,000 ตร.ม. มูลค่า 1.6 พันล้านบาท และลงนามสัญญาเช่าระยะสั้นอีก 35,000 ตร.ม. ในด้านธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคมีรายได้จากสาธารณูปโภคทรงตัวตามปริมาณการขายน้ำที่ลดลง ในขณะที่รายได้จากธุรกิจโซลาร์เพิ่มขึ้น 21% YoY แต่ผลงานของ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ WHA ชะลอตัวลง ฉุดผลการดำเนินงานรวมของกลุ่มธุรกิจนี้ลงด้วย ขณะนี้รายได้จากธุรกิจดิจิทัลและโมบิลิตี้ยังคงมีสัดส่วนน้อยมาก โดยคิดเป็นน้อยกว่า 1% ของรายได้รวม
ผลการดำเนินงาน 1H68F น่าจะดีกว่า 2H68F
กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 42% ของประมาณการทั้งปีของเรา ดังนั้นเรากำลังทบทวนประมาณการทั้งปีของเรา อย่างไรก็ดี ผลการดำเนินงานในปีนี้น่าจะดีช่วงต้นปี ดังนั้น 1Q68 อาจเป็นพีคไตรมาสของปีแล้ว
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 4.50 บาท อย่างไรก็ตาม ด้วยเหตุของความไม่แน่นอนจากสงครามการค้าโลก เราจำเป็นต้องทบทวนราคาเป้าหมายของเราใหม่อีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ที่จะจัดขึ้นวันที่ 14 พ.ค. 68 นี้
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ภูมิรัฐศาสตร์โลก และเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
