บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)* กำไรจากการขายเงินลงทุนบดบังกำไรหลัก 1Q68 ที่ต่ำกว่าคาด
Event: ผลประกอบการ 1Q68 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact: ผลประกอบการ 1Q68 – กำไรหลักต่ำกว่าคาดมากแต่กำไรสุทธิตามคาด
กำไรหลัก 1Q68 ของ EGCO ที่ 1.6 พันล้านบาท (-29% QoQ แต่ +1% YoY) ต่ำกว่าทั้งเราและตลาดคาด 24% จากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงกว่าคาดและผลงานโครงการ Compass และ Linden ต่ำกว่าคาด ขณะที่กำไรหลัก 1Q68 คิดเป็น 20% ของกำไรเราปี 2568F อย่างไรก็ดี กำไรสุทธิ 1Q68 ของ EGCO แข็งแกร่งที่ 3.6 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 107 ล้านบาทใน 4Q67 และ +105% YoY) ตรงตามทุกคาดการณ์ กำไรสุทธิเพิ่มหลัก ๆ มาจากกำไรจากการขายสองโครงการ (RISEC และ Boco Rock) และไม่มีรายการด้อยค่าประจำปีเหมือนใน 4Q67
ประเด็นหลัก ๆ – การดำเนินงานโดยรวมดูดี (YoY)
กำไรสุทธิโดดเด่น YoY มาจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นด้วยหลายปัจจัย รวมถึงค่าบำรุงรักษาลดลง (QPL, SBPL, KEGCO), ปริมาณน้ำที่สูงขึ้น (XPCL), และราคาก๊าซธรรมชาติสูงขึ้น (Compass) ส่วนแบ่งกำไรของ Paju ES ลดลง YoY ตามปริมาณการขายลดลง แต่ที่ลดลง QoQ เพราะเป็นช่วงฤดูที่ไม่ดีของโครงการ XPCL และปิดซ่อมบำรุงเพิ่มขึ้น (BLCP, QPL, NT1PC) แม้โครงการ Paju ES จะแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลก็ตาม แต่ที่น่าสนใจคือกำไรของ Paju ES พุ่งขึ้นแรง 127% QoQ ตามความแข็งแกร่งของฤดูกาลที่ดี แต่ก็ลดลง 59% YoY จากทั้งอัตราค่าไฟฟ้าและปริมาณการขายลดลง ซึ่งถูกฉุดจากกำลังการผลิตไฟฟ้านิวเคลียร์ใหม่ (Shinhanul) ที่เริ่มเข้าระบบตั้งแต่ 2Q67 ในแง่ดี ราคาก๊าซ LNG ที่ลดลงน่าจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของ Paju ES ในอนาคตและช่วยดันให้ margin ฟื้นตัวแม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดจะลดลงก็ตาม
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2568F-2570F ซึ่งยังต่ำกว่าตลาดอยู่ราว 1-4% ขณะที่ เรายังคงคาดว่ากำไรหลักปี 2568 จะลดลง 15% YoY หลังจากสัญญา PPA ของ QPL จะหมดอายุลงในเดือนพฤษภาคม 2568 ถึงแม้ว่าเราคาดกำไรหลัก 2Q68F ลดลงทั้ง QoQ และ YoY ตามปัจจัยฤดูกาลและการปิดซ่อมบำรุง แต่เราก็คาดว่าตลาดจะมองข้ามไตรมาสที่อ่อนแอนี้ไป โดยที่กำไรสุทธิ 2Q68F น่าจะลดลงมาก QoQ จากการไม่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนเหมือนใน 1Q68
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 120.00 บาท (WACC ที่ 5.4%) นักลงทุนมีแนวโน้มตอบสนองเชิงลบในระยะสั้นจากกำไรหลัก 1Q68 ที่น่าผิดหวัง แต่อย่างไรก็ดี ในขณะที่ความเสี่ยงหลักของ EGCO กำลังคลายลง การเป็นหุ้นคุณค่าที่ให้ dividend yield สูงราว 6% อาจดันให้โมเมนตัมราคาหุ้นสามารถรับมือกับความผันผวนทางเศรษฐกิจสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ต่ำ
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
