บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ratch Group (RATCH.BK/RATCH TB) ผลประกอบการ 1Q68 ไม่เด่น – รอปัจจัยใหม่เข้ามา*
Event: ผลประกอบการ 1Q68 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact: ผลประกอบการ 1Q68 – ฟื้นตามฤดูกาล (QoQ) แต่โครงการโดยรวมยังอ่อนแอ (YoY)
RATCH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.2 พันล้านบาท (+90% QoQ แต่ -21% YoY) หากตัดขาดทุน Fx ออก กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+82% QoQ และ -5% YoY) คิดเป็น 18% ของประมาณการเราทั้งปี กำไรหลักพุ่งขึ้น QoQ เป็นเพราะ: i) HKP Unit2 เริ่มดำเนินการได้ (357MWe ตั้งแต่ ม.ค. 68); ii) ค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนการเงินลดลงตามฤดูกาล และ iii) การรับรู้รายได้ค่าความพร้อมจ่าย (available payment: AP) สูงขึ้นของ RG และ Hongsa (ค่าซ่อมบำรุงลดลง) ส่วนกำไรที่ลด YoY เพราะ: i) ผลงานแย่ลงในโครงการพลังงานลม RAC (ค่าเงิน AUD แข็งค่าขึ้นทำให้แปลงเป็นรายได้บาทแล้วน้อยลง); ii) กำไรโครงการหลัก ๆ กับโครงการพลังงานน้ำ (PNPC) อ่อนแอ, (SPPs) (ซ่อมบำรุงหลัก), และ HPC (ค่า AP ลดลงตามสัญญา PPA) อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นรวมดีขึ้นมากที่ 27.3% ใน 1Q68 (เพิ่มจาก 15.7% ใน 4Q67 และ 15.6% ใน 1Q67) ที่น่าสังเกตคือ โครงการ Paiton Unit8 ปิดซ่อมบำรุง (43 วัน) ส่งผลให้กำไรอ่อนแอลง QoQ ขณะที่ RAC บันทึกรายการภาษีรอการตัดบัญชี (deferred taxes) ใน 1Q68 ทำให้ผลการดำเนินงานชะลอทั้ง QoQ และ YoY
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เราคงกำไรหลักปี 2568-2570F ของเราตามเดิม โดยที่กำไรปี 2568F ของเราใกล้เคียง consensus แต่กำไรเราปี 2569F-2570F สูงกว่า consensus ราว 4-14% ระยะถัดไปใน 2Q68 เราคาดกำไรหลักเพิ่มขึ้น QoQ หนุนจากโครงการ Paiton กลับมาดำเนินการได้, โรงไฟฟ้า IPP แข็งแกร่งขึ้น (ช่วงฤดูร้อน), และการดำเนินงานของโครงการพลังงานน้ำ (PNPC, NN2) แข็งแรงขึ้นตามฤดูกาล
ความไม่แน่นอนการต่ออายุสัญญา PPA ยังเป็นประเด็นค้างคา
RATCH เผชิญกับความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นกับการต่ออายุสัญญารับซื้อไฟฟ้า (PPA) ของโรงไฟฟ้า IPP Ratchgen (RG) (3.6GWh) ที่จะหมดอายุลงในปี 2568 (1.4GWh) และปี 2570 (2.2GWh) แม้ว่าบริษัทแน่ใจถึงความได้เปรียบการแข่งขันในการต่ออายุสัญญา แต่การเน้นนโยบายประชานิยมระยะสั้นของรัฐบาลมากกว่าการวางแผน PDP ยังเพิ่มความเสี่ยงอยู่ อีกทั้งการเติบโตในระยะสั้นผลักดันจากโครงการที่มีอยู่ปี 2568 โดดเด่น แต่ไม่มีโครงการระยะยาวขนาดใหญ่อยู่ใน pipeline นอกจากนั้น ฟาร์มกังหันลมในออสเตรเลียก็ยังผันผวน โครงการ NEJV เผชิญกับความล่าช้า และต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้น รวมถึงค่าเผื่อการด้อยค่ารวมกดดันเพิ่มขึ้นอีกด้วย
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ถือ” คงราคาเป้าหมายที่ 29.00 บาท (DCF-WACC ที่ 5.6%) ตามกำไร 1Q68 ที่ออกมาไม่เด่น – ถูกฉุดโดยโครงการเดิมต่าง ๆ ที่อ่อนแอลง แม้จะมีโครงการใหม่เพิ่มมาก็ตาม – เราคาดว่าตลาดจะตอบรับเชิงลบ ซึ่งอาจทำให้ราคาหุ้นปรับตัวลงในระยะสั้น นักลงทุนน่าจะหันไปสนใจ guidance ที่ผู้บริหารจะเปิดเผย ขณะเดียวกัน catalyst ต่าง ๆ ที่เป็นไปได้ของ RATCH ยังคงไม่แน่นอนและแนวโน้มการเติบโตของบริษัทดูเหมือนจะถูกสะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปแล้ว
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
