บล.บัวหลวง:
AOT (Airports of Thailand)
AOT – ยังมีโอกาสถูกทบทวนกำไรในระยะยาว
เราปรับลดคำแนะนำเป็นขาย ตั้งแต่เดือน ก.พ. 2568 จากความกังวลรายได้จากพื้นที่เชิงพาณิชย์และร้านค้าปลอดภาษีที่ลดลง ซึ่งราคาหุ้นปรับลดลง 41% นับตั้งแต่เราปรับลดคำแนะนำ นอกจากนี้ ราคาหุ้นปรับตัวลงแรงอีก 7% เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา หลังมีรายงานข่าวเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการเจรจาทบทวนสัญญาสัมปทานร้านค้าปลอดภาษี…
Recommend : คำแนะนำพื้นฐาน: ขาย
เป้าหมายพื้นฐาน: 27.00 บาท
ยังมีโอกาสถูกทบทวนกำไรในระยะยาว
เราปรับลดคำแนะนำเป็นขายตั้งแต่เดือน ก.พ. 2568 จากความกังวลรายได้จากพื้นที่เชิงพาณิชย์และร้านค้าปลอดภาษีที่ลดลง ซึ่งราคาหุ้นปรับลดลง 41% นับตั้งแต่เราปรับลดคำแนะนำ นอกจากนี้ราคาหุ้นปรับตัวลงแรงอีก 7% เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา หลังมีรายงานข่าวเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการเจรจาทบทวนสัญญาสัมปทานร้านค้าปลอดภาษี เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลงเพิ่มเติม และยังคงคำแนะนำ “ขาย”
AOT เตรียมเจรจาทบทวนสัญญาสัมปทาน Duty-Free
ตามรายงานข่าวท้องถิ่น ผู้ประกอบการร้านค้าปลอดภาษีได้ยื่นหนังสือถึง AOT เพื่อขอหารือเกี่ยวกับสัญญาสัมปทานที่สนามบินภูเก็ต เชียงใหม่ และหาดใหญ่ โดยมีแหล่งข่าวบางแห่งระบุเพิ่มเติมถึงสนามบินดอนเมืองด้วย เหตุผลที่มีการยื่นข้อเสนอดังกล่าวมาจากภาวะธุรกิจที่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่หลังโควิด รวมถึงความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ สงครามการค้า และการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจีน ซึ่งส่งผลให้ยอดขาย duty-free ต่ำกว่าข้อกำหนดของ minimum guarantee ในสัญญาเดิม ผู้ประกอบการจึงเสนอให้เปิดการหารือเพื่อหาข้อยุติร่วมกับ AOT โดยตั้งเป้าหมายให้ได้ข้อสรุปภายใน 45 วัน
การเปลี่ยนแปลงรูปแบบสัมปทานอาจสร้างดาวน์ไซด์ต่อ AOT
เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อ AOT โดยเราปรับลดประมาณการกำไรต่อเนื่องเพื่อสะท้อนปัจจัยลบหลายประการ ซึ่งรวมถึงความเสี่ยงจากหนี้เสียที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ประกอบการยังค้างชำระค่าใช้พื้นที่ (โดยยอดค้างชำระอยู่ที่ 7 พันล้านบาท ณ เดือน มี.ค. 2568 เพิ่มขึ้นจาก 5 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2567 ซึ่ง AOT ได้จัดชั้นบัญชีเป็นลูกหนี้การค้าไม่หมุนเวียน) และปริมาณผู้โดยสารจีนยังฟื้นตัวต่ำกว่าคาด โดยจำนวนผู้โดยสารปัจจุบันยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิดอยู่ราว 10% รวมถึงพฤติกรรมการจับจ่ายของผู้โดยสารที่เปลี่ยนไป ส่งผลให้ยอดขายจริงต่ำกว่าระดับ Minimum Guarantee เมื่อเทียบกับรูปแบบแบ่งรายได้ 20% จากยอดขาย ดังนั้นผู้ประกอบการอาจขอให้พิจารณาเปลี่ยนไปใช้รูปแบบการแบ่งรายได้สำหรับการชำระเงินในอนาคตให้ AOT
เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลงเพื่อสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้โดยสารและการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในรูปแบบธุรกิจสัมปทานจาก fixed minimum guarantee ไปเป็นข้อตกลงแบ่งรายได้ 20% สำหรับสนามบินดอนเมืองและสนามบินภูมิภาค (ไม่รวมสนามบินนานาชาติสุวรรณภูมิ) ภายใต้ประมาณการใหม่ของเรา เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลง 22% และประมาณการระยะยาวลดลง 25-30%
