บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)*

Downside จากการเจรจาตอรองของ King Power

Event: King Power พยายามจะแก้สัญญาสัมปทาน

Impact

ประเด็นสำคัญที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์ของ AOT

King Power ประกาศว่ากำลังพยายามจะขอยกเลิกสัญญาที่ทำไว้กับ Airports of Thailand PCL (AOT) ในส่วนที่เกี่ยวกับธุรกิจร้านค้าปลอดอากร (duty-free) ที่สนามบินระหว่างประเทศห้าแห่ง ซึ่งทำให้ AOT จัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันนี้ โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจมีดังนี้

  1. King Power จะยกเลิกสัญญาการดำเนินการร้าน duty-free ที่สนามบินสุวรรณภูมิ, ดอนเมือง, เชียงใหม่, ภูเก็ต และหาดใหญ่ โดยผู้บริหารเปิดเผยว่า King Power ได้ทำหนังสือถึง AOT เพื่อขอยกเลิกสัญญาสัมปทาน duty-free ซึ่งคำขอดังกล่าวเกิดจากผลกระทบจากการขอคืนพื้นที่ duty-free ในส่วนของผู้โดยสารขาเข้า, จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลงมากเกินคาด, ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวลง, กรณีพิพาททางการเมืองระหว่างประเทศ และปัจจัยอื่น ๆ ที่ King Power เชื่อว่าทำให้สัญญาฉบับที่ใช้อยู่ในปัจจุบันไม่เป็นธรรม โดย King Power ขอเปิดการเจรจากับ AOT

  2. AOT จะจ้างที่ปรึกษาอิสระ โดยผู้บริหารระบุว่า AOT จะจ้างผู้เชี่ยวชาญและที่ปรึกษาที่เป็นกลางจากภาครัฐ โดยคาดว่าจะใช้เวลาทำการศึกษา 60 วัน และ AOT จะเลือกทางเลือกที่บริษัทได้ประโยชน์สูงสุด

  3. อาจมีการปรับสัญญา Duty-free โดย AOT สามารถปรับสัญญา duty-free ได้เพราะไม่ใช่สัญญาร่วมทุน แต่เป็นสัญญาเช่าพื้นที่เชิงพาณิชย์ ดังนั้นการปรับสัญญาจึงจะไม่กระทบกับการเปิดประมูลในอดีต ทั้งนี้ ผู้บริหารของ AOT เปิดเผยว่า มีการปรับแก้สัญญาที่ทำกับผู้ประกอบการรายอื่นไปแล้ว ยกเว้น King Power ซึ่งยังเป็นปัญหาอยู่ในขณะนี้ อย่างไรก็ตาม AOT มีเป้าหมายที่จะจัดเก็บผลตอบแทนในอัตราที่เหมาะสม

ปรับลดประมาณการกำไรลง 24.9% ในปี 2569F

รวมทั้งระยะยาวเรามองว่าทางออกที่เหมาะสม (โดยไม่ยกเลิกสัญญา) จะเป็นการปรับเปลี่ยนจากการกำหนด minimum guarantee เป็นการจัดแบ่งส่วนแบ่งรายได้ที่ 20% สำหรับช่วงเวลาที่เหลืออยู่ตามสัญญาสัมปทานจากปี FY69F เป็นต้นไป (เริ่มจากเดือนตุลาคม 2568) ซึ่งจะทำให้ i) รายได้จะลดลงจากประมาณการเดิม 14.1% ii) EBIT margin จะลดลง 4pp และ iii) กำไรสุทธิลดลง 24.9% ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2568F จะอยู่ที่ 1.90 หมื่นล้านบาท (-0.7% YoY) และในปี 2569F จะอยู่ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท (-17.9% YoY)

Valuation & Action

เนื่องจากแนวโน้มการท่องเที่ยวดูน่าตื่นเต้นน้อยลงในช่วง 2Q68 ถึง 3Q68 เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568F ใหม่ที่ 29.00 บาท (WACC ที่ 9%; TG ที่ 1%) จากเดิม 39.00 บาท

Risks

สภาพคล่องของ King Power, การเกิดโรคระบาด, เศรษฐกิจถดถอย และความไม่สงบทางการเมืองของไทย

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน