บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 2Q68: กำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง YoY
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 2Q68F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (-12% YoY, +5% QoQ) เนื่องจากยอดขายแข็งแกร่ง ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H68F อยู่ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายจากกลุ่ม data center จะแข็งแกร่ง ในขณะที่ยอดขายจากกลุ่มยานยนต์ยังอ่อนแอ
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 2Q68F จะอยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท (+8% YoY, +5% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออก เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 1,332 ล้านดอลลาร์ฯ (+18% YoY, +7% QoQ) เพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกลุ่ม data center และมีการร่นคำสั่งซื้อ (pull-in orders) เข้ามาบางส่วน ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 1H68F อยู่ที่ 2,577 ล้านดอลลาร์ฯ (+18% YoY) คิดเป็น 51% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรมีแนวโน้มแผ่วลง
ถึงแม้ว่าโครงสร้างยอดขายจะดี (ค่อนไปทางสินค้าที่มี margin สูง) ซึ่งช่วยหนุนอัตรากำไร แต่เราเชื่อว่าจะมีน้ำหนักน้อยกว่า i) การแข็งค่าของเงินบาท (อัตราแลกเปลี่ยน QTD อยู่ที่ 33.1 บาท/ดอลลาร์ฯ จาก 36.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q67 และ 33.6 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q68) ii) การปรับวัตถุดิบ และ iii) การตั้งสำรองสินค้าคงคลังจากการที่อุตสาหกรรมยานยนต์อ่อนแอ ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68F จะลดลงมาอยู่ที่ 25.4% (-1.5ppts YoY, -0.2ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68F อยู่ที่ 25.5% (+1.4ppts YoY) จากสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 25.1% และเป้าของบริษัทที่ 25.0%
อาจจะต้องบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับด้านกฎหมายและค่าชดเชยบางรายการใน 2Q68F
เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 12.3% (จาก 12.9% ใน 2Q67 และ 12.2% ใน 1Q68) เพราะค่าธรรมเนียม royalty fee น่าจะทรงตัว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะมีค่าใช้จ่ายบางรายการที่เกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมทางกฎหมาย และค่าชดเชยจากประเด็นสิทธิบัตร (ระหว่าง DELTA Electronics Inc. (2308.TT) และ Vicor Corporation) ซึ่งจากการตรวจสอบล่าสุดกับทางบริษัท DELTA Taiwan ตกลงที่จะจ่ายค่าชดเชยให้กับ Vicor Corporation ในจำนวนที่ไม่เปิดเผย โดยค่าใช้จ่ายทางกฎหมายและค่าชดเชยที่เกี่ยวข้องกับประเด็นนี้จะแบ่งกันระหว่าง DELTA Thailand และ DELTA Taiwan ซึ่งค่าใช้จ่ายเหล่านี้น่าจะฉุดกำไรของ DELTA ใน 2Q68F แต่จะเป็นการปลดปัญหาจากประเด็นนี้ออกไปจากบริษัท
Valuation & action
เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 67.00 บาท อิงจาก PER ที่ 46.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต)
Risk
ภัยธรรมชาติ, การปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
