บล.พาย:
GLOBAL: Siam Global House PCL
คาดรายได้ภาคเกษตรหดตัวกดดันกำไร 2Q25 ลด YoY
เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 6.00 บาท รอการฟื้นตัวของการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) โดยเราคาดว่ากำไร 2Q25 ที่ 661 ล้านบาท (-14%YoY, +6%QoQ) ผลจากคาดการณ์ยอดขายสาขาเดิมลดลง 10% YoY ใน 2Q25 ใกล้เคียงกับ 1Q25 ขณะที่คาดกำไรฟื้นตัว QoQ จากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศ อย่างไรก็ตามเราคาดว่าแนวโน้มยอดขายสาขาเดิมช่วงที่เหลือของปียังไม่สดใสมากนักจากทิศทางรายได้ภาคเกษตรที่หดตัว 2 เดือนติดต่อกันในเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 และมีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่อง
คาดกำไร 2Q25 ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ
- คาดกำไรที่ลดลง YoY ช่วง 2Q25 เป็นผลจากคาดการณ์การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -10.0% ใน 2Q25 เทียบกับ -2.3% ใน 2Q24 จากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 19.0% ใน 2Q25 เทียบกับ 18.1% ใน 2Q24 บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลงเป็น 55 ล้านบาท (-10%YoY) ผลจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว และคาดอัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 30 bps YoY เป็น 26.3% ใน 2Q25 จากปริมาณการขายที่ลดลง แม้คาดว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า House brands จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เป็น 24.0%
ใน 2Q25 จาก 23.5% ใน 2Q24 - การขยายสาขาช่วง 2Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา ที่บ้านดุง (อุดรธานี) รวมเป็น 5 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 94 แห่งใน 2Q25 จาก 89 แห่งใน 2Q24 (+6%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 92 สาขา และสาขาในกัมพูชา 2 สาขา
แนวโน้มการเติบโตปี 2025 ค่อนข้างท้าทาย
- การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมชะลอตัวจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงจากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์ รีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดี โดยเราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ -8.0% ในปี 2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี 2025
- เรามองว่าแนวโน้ม SSSG ยังต้องใช้เวลาในการฟื้นตัวจากทิศทางรายได้ภาคเกษตรที่หดตัว 2 เดือนติดต่อกันในเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 และมีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่องจากราคาข้าวเปลือกเจ้า ที่ลดลงเนื่องจากผลผลิตออกสู่ตลาดมาก
- ทางบริษัทเตรียมรีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดียิ่งขึ้น ทำให้คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทุกๆ 10 bps ที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราที่ 25.8% จะกระทบประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเราราว 1% ในปี 2025
คำแนะนำ “ถือ” แนวโน้ม SSSG ยังไม่สดใส
มูลค่าพื้นฐาน 6.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.9% และ TG 1.5% เทียบเท่า 15x PE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย (เดิม 7.80 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-26 ลดลง 9% เพื่อสะท้อน SSSG ที่ชะลอตัวมากกว่าคาดจากยอดขายสินค้ากลุ่มงานโครงสร้างที่ลดลง
