บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* ประมาณการ 2Q68: ไม่น่าตื่นเต้น
Event : ประมาณการ 2Q68, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และ ปรับราคาเป้าหมาย
Impact
ประมาณการ 2Q68: มีแนวโน้มจะอ่อนแอต่อเนื่อง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-8% YoY, -13% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์อ่อนแอท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง และ ผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H68 อยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท (-4% YoY) ทั้งนี้ เนื่องจากปัจจัยเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย ซึ่งได้แก่ i) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ที่ลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่สี่มาอยู่ที่ 54.2 ในเดือนพฤษภาคม 2568 iii) การเมืองขาดเสถียรภาพ iii) ภาคอสังหาริมทรัพย์ยังคงอ่อนแอ และ iv) ผลกระทบจากฤดูฝน เราจึงคาดว่า same store sales ของ HMPRO จะหดตัว ~8% ใน 2Q68 ถึงแม้บริษัทจะยังคงใช้กลยุทธ์ house brand แต่ยอดขายที่อ่อนแออาจจะทำให้ sales rebase ลดลง โดยสรุปแล้ว เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 จะอยู่ที่ 26.1% (-20bps YoY, -10bps QoQ)
แนวโน้มกำไรยังไม่ค่อยชัดในระยะต่อไป เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง
เรามองว่าแนวโน้มกำไรของ HMPROไม่ค่อยชัดเจนในอีกสองไตรมาสข้างหน้า (เนื่องจากเป็นช่วง low season ของบริษัท) และ ใน 4Q68-2569 เนื่องจาก i) การเมืองในประเทศขาดเสถียรภาพ ซึ่งอาจจะทำให้ผู้บริโภคเลื่อนการจับจ่ายใช้สอยออกไป และ ii) ภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์อ่อนแอ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 4-5% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 2568-2569 ลง 1% เนื่องจากการจับจ่ายใช้สอยมีแนวโน้มจะอ่อนแอ และ ii) การปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568-2569 ลง 10bps เนื่องจากคาดว่าจะมีการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย และ supplier rebase ลดลงตามยอดขายที่ลดลง
De-rate PER
เนื่องจาก i) เราคาดว่ากำไรจะลดลง 3% ในปี 2568 ii) กำไรอาจจะลดลง QoQ อีกอย่างน้อยสองไตรมาส iii) การที่กำไรจะฟื้นตัวในไตรมาสที่สี่ (ซึ่งตามปกติจะเป็นช่วง high season) ยังเป็นประเด็นที่ท้าทาย และ iv) เราคาดว่ากำไรในปี 2569 จะโตเพียง 4% เราจึง de-rate PER จากเดิม 16.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) เป็น 15.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -1.0 S.D.)
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F เป็น 7.20 บาท อิงจาก PER ที่ 15.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -1.0 S.D.) จากเดิม 8.20 บาท ทั้งนี้ เนื่องจาก i) เราคาดว่ากำไรจะไม่น่าสนใจไปอีกอย่างน้อยสองไตรมาสเพราะเป็นช่วง low season ii) ภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบางทำให้การฟื้นกำไรใน 4Q68 และ ปี 2569 เป็นประเด็นท้าทาย และ iii) ราคาปิดล่าสุดเหลือ upside จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” HMPRO
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้ต่ำกว่าเป้า, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
