บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
GFPT (GFPT.BK/GFPT TB) การเติบโตไม่หวือหวา
Event : กลับมาเริ่มวิเคราะห์อีกครั้ง (Reinitiate coverage)
Impact
กำลังการผลิตจำกัด
GFPT เป็นบริษัทที่เน้นธุรกิจไก่เนื้อล้วน (pure broiler play) ซึ่งปัจจุบันดำเนินงานใกล้เต็มกำลังการผลิตแล้วที่ 1.50 แสนตัวต่อวัน เราคาดว่าจะมีการเพิ่มกำลังการผลิตอย่างมีนัยสำคัญใน 1H69F จากโรงงานแห่งใหม่ ซึ่งอาจเพิ่มกำลังการผลิตได้เป็นสองเท่า ปัจจุบันสัดส่วนรายได้ของบริษัทใน 1Q68 ประกอบด้วยอาหาร (48%) ฟาร์มเลี้ยงสัตว์ (36%) และอาหารสัตว์ (16%) นอกจากนี้ กำไรของ GFPT ยังได้แรงหนุนอย่างมากจากการร่วมทุนกับ GFN (ผลิตไก่แปรรูปและไก่แช่แข็งสำหรับตลาดในประเทศและส่งออก) และ McKey (ผู้ผลิตไก่แปรรูป) บริษัทร่วมเหล่านี้คิดเป็น 50% และ 42% ของกำไรสุทธิใน 1Q68 และปี 2567 ตามลำดับ
คาดปริมาณการส่งออกไก่ลดลง
หลังจากอุปสงค์ส่งออกไก่พุ่งสูงขึ้นใน 2Q67-1Q68 จากความกังวลเกี่ยวกับการขนส่งทำให้มีการสะสมสต็อก เราคาดว่าการส่งออกไก่จะชะลอตัวลง 3% YoY ในปี 2568F โดยมีราคาส่งออกคงที่ และเราเชื่อว่าบริษัทไม่น่าจะได้รับประโยชน์จากการห้ามนำเข้าของบราซิล เนื่องจากผลิตภัณฑ์ที่มีเป้าหมายไม่ตรงกัน ทั้งนี้ปริมาณการส่งออกไก่ของบริษัทเพิ่มขึ้น 25% อยู่ที่ 36,600 ตันในปี 2567 ในขณะที่ราคาไก่เนื้อในประเทศ YTD ทรงตัวอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-8% YoY) และคาดว่าจะคงอยู่ในระดับนี้ในปี 2568F-2569F
มองกำไรเติบโตเพียงเล็กน้อยในปี 2568F-2569F
เรายังไม่เห็นว่าจะ catalyst ของการเติบโตในระยะใกล้ ๆ นี้ ขณะที่ คาดกำไรสุทธิของ GFPT จะโตเพียงเล็กน้อยอยู่ที่ 2%/3% ในปี 2568F/2569F หนุนจากสถานการณ์อาหารสัตว์ที่เอื้ออำนวย ซึ่งจะส่งผลให้กำไรขั้นต้น (gross margin) เพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยที่ คาดว่า GPM จะดีขึ้นอยู่ที่ 14.1%/14.0% ในปี 2568F/2569F เพิ่มขึ้นจาก 13.8% ในปี 2567 เราคาดการณ์รายได้จากการขายจะลดลงเล็กน้อยราว 1% เนื่องจากคาดว่าปริมาณการส่งออกและราคาขายในประเทศจะลดลง ในขณะที่ปริมาณการส่งออกคาดว่าจะฟื้นตัว 5% ในปี 2569F
Valuation & action
เรากลับมาเริ่มวิเคราะห์หุ้น GFPT อีกครั้ง ด้วยคำแนะนำ “ถือ” และประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 9.70 บาท (อิงจาก PE ที่ 6.0x, ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1.5 S.D.) ขณะที่ เรามองว่า GFPT ไม่น่าจะมีปัจจัยหลักกระตุ้นในระยะสั้นจนกว่าโรงงานแห่งใหม่จะเริ่มดำเนินการได้ใน 1H69F และการฟื้นตัวของปริมาณการส่งออกไก่ซึ่งจะต้องใช้เวลาอย่างน้อยในอีก 2-3 ไตรมาสข้างหน้า
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาขาย
