บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)* ใกล้จะจบรอบขาขึ้นแล้ว!
Event : กลับมาเริ่มวิเคราะห์หุ้น BTG อีกครั้ง (reinitiate coverage)
Impact
เป็นผู้นำในอุตสาหกรรมเกษตรและอาหาร
BTG เป็นผู้ผลิตอาหารชั้นนำในอุตสาหกรรมที่มีผลิตภัณฑ์หลากหลาย ครอบคลุมถึงสุกร ไก่ อาหารสัตว์ และผลิตภัณฑ์สำหรับดูแลสัตว์เลี้ยง ปัจจุบันรายได้ของ BTG แบ่งเป็น i) ผลิตภัณฑ์อาหารและโปรตีน (65% ของยอดขายใน 1Q68) ii) ผลิตภัณฑ์เกษตร (25%) iii) ธุรกิจระหว่างประเทศ (8%) และ iv) ผลิตภัณฑ์สำหรับดูแลสัตว์เลี้ยง (2%) ขณะที่ กลยุทธ์หลักในการเติบโตของกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารและ โปรตีน ได้แก่ i) การขยายตลาดต่างประเทศ ii) การเพิ่มยอดขายโดยมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์แบรนด์พรีเมียม และ iii) การขยายธุรกิจการจำหน่ายในช่องทาง food service นอกจากนั้น BTG ยังตั้งเป้าที่จะเพิ่มกำลัง การผลิตที่โรงฆ่าสัตว์ด้วยอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ที่ 9% ในช่วงปี 2568F-2571F ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตในระยะยาว
ช่วงที่ราคาเนื้อสัตว์เป็นขาขึ้นใกล้จะจบรอบแล้ว
จากการวิเคราะห์วัฏจักรราคาเนื้อสัตว์ของเราพบว่าราคาสุกรในประเทศปัจจุบันอยู่ในช่วงกลางถึงปลายของวัฏจักรขาขึ้นแล้ว โดยราคาน่าจะทรงตัวหรือปรับขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 85–88บาท/กก. ในอีก 3-4 เดือนข้างหน้านี้ ส่วน ราคาสุกรในประเทศเฉลี่ยช่วง QTD อยู่ที่ 86บาท/กก. (+26% YoY และ +9% QoQ) ขณะที่ราคาไก่ทรงตัวที่ 40บาท /กก. (-8% YoY และ -1% QoQ) ส่วนต้นทุนอาหารสัตว์คาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่น่าพอใจตลอดถึงช่วงสิ้นปีนี้ เราคาดว่ากำไรของ BTG จะยังคงแข็งแกร่งใน 2Q68F-3Q68F แต่กำไรอาจเริ่มชะลอตัวตั้งแต่ 4Q68F โดยคาดราคาเนื้อสัตว์จะอ่อนตัวลงจากอุปทานฟื้นตัวขึ้น
คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งในปี 2568F แต่จะชะลอตัวในปี 2569F
เราคาดว่ากำไรของ BTG จะพุ่งขึ้นอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท (+172% YoY) ในปี 2568F หนุนจากราคาเนื้อสัตว์เพิ่มขึ้นแข็งแกร่งและต้นทุนวัตถุดิบเป็นใจ ซึ่งจะช่วยดันรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นให้ดีขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ในปี 2569F เราคาดว่ากำไรจะชะลอลงอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-39% YoY) บนสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมว่าราคาเนื้อสุกรจะอยู่ที่ 76 บาท/กก. (เทียบกับ 81.5 บาท/กก. ในปี 2568F) ในแง่ อัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 17.7% ในปี 2568F หนุนจากราคาเนื้อสัตว์สูงขึ้น จากนั้นจะลดลงอยู่ที่ 14.6% ในปี 2569F โดยคาดราคาเนื้อสัตว์อ่อนตัวลง แม้ต้นทุนอาหารสัตว์จะยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำก็ตาม
Valuation & action
เรากลับมาเริ่มวิเคราะห์หุ้น BTG อีกครั้ง ด้วยคำแนะนำ “Underperform” โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 15.70 บาทอิงจาก PE ที่ 5.6x (-1.5 S.D ของคู่แข่งรายอื่นในกลุ่ม) ซึ่งสะท้อนว่าวัฏจักรขาขึ้นของเนื้อสัตว์กำลังจะสิ้นสุดลงอีกไม่นานนี้
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
