บล.ทิสโก้:
ETRON : ผลกระทบจากข้อตกลงการค้าระหว่างสหรัฐอเมริกา-เวียดนาม
หุ้นอิเล็กทรอนิกส์ไทยปรับตัวขึ้น 5% สะท้อนความเชื่อมั่นเชิงบวกหลากหลายด้าน
หุ้นอิเล็กทรอนิกส์ไทย (DELTA +4.8%, HANA +5.4%, KCE +7.4%, และ SVI +5.3%) กระโดดขึ้น 5% เมื่อเทียบกับ SET 1% ในวันที่ 3 กรกฎาคม 2025 แม้จะมีค่าเงินบาทแข็งค่าต่อดอลลาร์ ในมุมมองของเรา สาเหตุมาจากปัจจัยหลายประการ ประการแรก หากไม่นับ DELTA หุ้นเหล่านี้ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรปี 2025-26 ต่ำเพียง 12-16 เท่า (-1.5-2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) โดยคาดการณ์กำไรอย่างระมัดระวัง ประการที่สอง ภาษีสหรัฐอเมริกา-เวียดนาม เป็นสัญญาณการเคลื่อนไหวครั้งแรกสู่ภาษีที่สูงขึ้นสำหรับ ‘สินค้าที่ขนส่งผ่าน’ ประการที่สาม ปัจจัยเฉพาะของ KCE เกิดขึ้นหลังจากแบบฟอร์ม 59-2 เปิดเผยว่าซีอีโอ นายพิธาน องค์โฆษิต ซื้อหุ้นเพิ่มอีก 1.3 ล้านหุ้น ในวันที่ 30 มิถุนายน 2025 ทำให้การซื้อรวมในเดือนมิถุนายน 2025 เป็น 5.7 ล้านหุ้น หรือมูลค่า 93 ล้านบาท สุดท้าย อาจมีการเก็งกำไรเรื่องภาษีที่ต่ำกว่าสำหรับประเทศไทยเมื่อเทียบกับเวียดนาม ซึ่งจะสนับสนุนการย้ายฐานการผลิต — ช่วยดัน CCET (ไม่ได้อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา) ขึ้น 9.4%
ผลกระทบเชิงบวกบางส่วนจากข้อตกลงสหรัฐอเมริกา-เวียดนาม
แม้ว่าภาษีสหรัฐอเมริกาที่สูงขึ้นจะคงอยู่ เราเห็นสิ่งดีสำหรับอิเล็กทรอนิกส์ไทยหลังจากข้อตกลงภาษีสหรัฐอเมริกา-เวียดนาม เนื่องจากดูเหมือนจะแยกระดับภาษีสำหรับสินค้า “ที่ขนส่งผ่าน” เราเชื่อว่าแนวทางนี้จะขยายไปยังประเทศไทย ซึ่งเป็นที่รู้จักในฐานะศูนย์กลางการขนส่งผ่าน ซึ่งจะปรับปรุง/ปรับระดับความสามารถในการแข่งขันของผู้ผลิตท้องถิ่นที่ถูกต้องตามกฎหมายเมื่อเทียบกับผู้ที่ตั้งธุรกิจในประเทศไทยเพียงเพื่อการเปลี่ยนเส้นทาง การบรรจุใหม่ หรือเพื่อให้ได้ฉลากไทยด้วยมูลค่าเพิ่มท้องถิ่นน้อยที่สุด (เช่น <40% ท้องถิ่น) ในท้ายที่สุด อิเล็กทรอนิกส์ไทยจะได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานเพิ่มเติม หากความแตกต่างของภาษีเอื้อประโยชน์ต่อประเทศไทย
ต้องการความชัดเจนเรื่องการขนส่งผ่านขณะเตรียมพร้อมสำหรับการตอบโต้ของจีน
อย่างไรก็ตาม เวียดนามยังต้องการแนวทางที่ชัดเจนจากหน่วยงานสหรัฐฯ เกี่ยวกับวิธีการจัดประเภทสินค้าเป็น “ขนส่งผ่าน” เรายังเชื่อว่าจีนอาจตอบโต้ประเทศที่สอดคล้องกับสหรัฐฯ ในข้อตกลงการค้านี้ อาจสร้างการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานเพิ่มเติม สุดท้าย เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการย้ายฐานในส่วนเฉพาะ เช่น PCB ซึ่งอาจเพิ่มค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (เช่น ข้อจำกัดแรงงานที่มีทักษะ และทรัพยากร) และเพิ่มความรุนแรงของการแข่งขัน อาจนำไปสู่การกดดันกำไรขั้นต้นเชิงโครงสร้างในระยะยาว
KCE ดูมีความยืดหยุ่นต่อคู่แข่งจีน
เราเห็น KCE เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากโครงการนี้ เนื่องจากผู้เล่น PCB จีนและไต้หวันหลายรายอาจเผชิญกับการบังคับใช้กฎต้นกำเนิดที่เข้มงวดขึ้น ในขณะที่ผู้เข้ามาใหม่อาจยังคงต้องพึ่งพาวัตถุดิบนำเข้า ขณะที่ KCE ได้รับประโยชน์จากห่วงโซ่อุปทานแบบบูรณาการ รวมถึงสารเคมี, prepreg และแผ่นราง แม้ว่าจะยังคงนำเข้าส่วนประกอบบางอย่าง เช่น ไฟเบอร์กลาส อีพ็อกซีเรซิน และฟอยล์ทองแดง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 22.50 บาท
