บล.พาย:
MTC: Muangthai Capital PCL กำไรเติบโต หนี้เสียคุมได้ตามเป้าหมาย
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 48.00 บาท MTC เผชิญกับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ และผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยลดลงอาจยังไม่เห็นผลที่ชัดเจนนักใน 1H25 แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2025 จะเติบโตอย่างต่อเนื่องที่ 1.6 พันล้านบาท (+11.7% YoY, +2.7% QoQ) เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัวตามสินเชื่อ กอปรกับการควบคุมคุณภาพสินเชื่อ และการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น ทำให้คาดว่า NPL ratio ปรับลดลงเล็กน้อยที่ 2.65% นอกจากนี้ เรามองว่าแนวโน้มกำไรจะเพิ่มสูงขึ้นได้ต่อเนื่องใน 2H25 เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะเติบโตต่อเนื่อง 14%
คาดกำไรสุทธิใน 2Q25 เติบโตต่อเนื่อง
- คาดกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่ 1.6 พันล้านบาท (+11.7% YoY, +2.7% QoQ) โดยกำไรสุทธิเติบโต YoY หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัวจากการขยายสินเชื่อ และสำรองหนี้ฯ ปรับลดลงจากความสามารถในการควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ดีต่อเนื่อง ขณะที่กำไรเติบโต QoQ เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว ด้านส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) แม้คาดแนวโน้มยังคงปรับลดลงต่อเนื่อง แต่ในอัตราชะลอลงที่ 13.8% (-79 bps YoY, -5 bps QoQ)
- ด้วยปัจจัยด้านฤดูกาลจากความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดเทอมของนักเรียนและนักศึกษา และด้านการเกษตรที่ดีขึ้น เราคาดว่าสินเชื่อใน 2Q24 จะเร่งตัวขึ้นที่ 3.9% QoQ ส่วนใหญ่จากสินเชื่อที่มีหลักประกัน เช่น สินเชื่อจำนำทะเบียน ทำให้มองว่าสินเชื่อในปี 2025 สามารถเติบโตตามเป้าหมายที่ 12.7% YoY
- การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจเปราะบาง แต่ด้วยการขยายสินเชื่อที่ระมัดระวัง และความสามารถในการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น เราคาดว่า NPL ratio จะปรับลดลงเล็กน้อย QoQ ที่ 2.65% เป็นไปตามเป้าหมาย NPL ratio <3.2% สิ้นปี 2025 และมี Coverage ratio เพิ่มขึ้น QoQ ที่ 139.3% เพื่อสร้างความแข็งแกร่งของงบดุล
การเติบโตกำไรแข็งแกร่งที่ 15% CAGR (2025-27)
- คาดกำไรสุทธิปี 2025 เติบโตต่อเนื่อง 14% YoY หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นล้อกับสินเชื่อที่ขยายตัว ขณะที่ Credit cost แนวโน้มผ่อนคลายลงจากการควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ตามเป้าหมาย และการควบคุมการขยายสินเชื่ออย่างระมัดระวัง
- ผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยลดลงจะเริ่มทยอยรับรู้ในช่วง 2Q25 และชัดเจนมากขึ้นในปี 2026 ซึ่งจะเป็นปัจจัยผลักดันกำไรขยายตัว 2 หลักได้ต่อเนื่องในปี 2026-27 แม้สินเชื่อจะเติบโตชะลอตัวลงก็ตาม
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 48.00 บาท
ราคาหุ้นปรับลดลงราว 28% YTD ส่วนหนึ่งมาจากความกังวลต่อเศรษฐกิจไทยชะลอตัวกระทบต่อการเติบโต อย่างไรก็ดี MTC ซื้อขายที่ 11x PE’25 และ 9.5x PE’26 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 20x เราประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 48.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16.5%, Terminal growth 5%) อิงจาก 2.4x PBV’25E และ 15.2x PE’25E
