บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
ประมาณการ 2Q68F: กำไรจะทรงตัว YoY แต่ +14% QoQ
Event: ประมาณการ 2Q68F และปรับลดประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ธุรกิจระบบราง 2Q68 ชะลอตัว หลังเกิดแผ่นดินไหวเมื่อปลายเดือนมีนาคม 2568
ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการขายบัตรโดยสารรถไฟฟ้าใน 2Q68 ลดลง 14.5% และ 11.7% QoQ ตามลำดับ ส่วนหนึ่งได้รับผลกระทบจากแผ่นดินไหวเมื่อปลายเดือน มี.ค. 68 ดังนั้น ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันใน 1H68 จึงเพิ่มเพียง 1.5% YoY ส่วนปริมาณรถยนต์รายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้ค่าผ่านทางลดลง 2.5% QoQ แต่ทว่ารายได้จากธุรกิจระบบรางยังคงเติบโต 9% YoY ใน 1H68 ผลจากการปรับขึ้นค่าโดยสารเริ่มตั้งแต่เดือน ก.ค. 67 ส่วนรายได้จากธุรกิจทางพิเศษแผ่วลง 1%
ข้อมูลธุรกิจล่าสุด
นโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดในกรุงเทพฯ เป็นเวลา 1 ปี กำหนดเริ่มใช้วันที่ 1 ต.ค. 68 โดยที่การลงทะเบียนจะเริ่มในเดือนหน้าผ่านแอปพลิเคชัน “ทางรัฐ” ขณะที่ทั้ง BEM และ รฟม. (MRTA) มีจำนวนผู้โดยสารที่รับประกันในโครงการนี้ซึ่งมีสิทธิ์ได้รับเงินอุดหนุนจากรัฐบาล แต่เมื่อปริมาณผู้โดยสารสูงกว่าระดับดังกล่าว BEM ก็น่าจะได้รับประโยชน์เพิ่ม อิงจากสถิติเมื่อสัปดาห์สุดท้ายของเดือน ม.ค. 68 เมื่อรัฐบาลให้ใช้บริการรถไฟฟ้าฟรีพบว่าปริมาณผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 37-38% จากช่วงปกติ
นโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสายจะให้กับผู้ที่ลงทะเบียนเท่านั้น ดังนั้น จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มน่าจะน้อยกว่าช่วงที่ให้ใช้บริการฟรี แต่ก็อาจสูงกว่าเราคาดที่ 5% ต่อปีในปี 2568F-2569F ซึ่งเท่ากับว่าจะมี upside บางส่วนต่อกำไรของเรา แม้ว่ารัฐบาลจะยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียดของโครงการนี้ แต่จากการวิเคราะห์ของเราคร่าว ๆ พบว่าปริมาณผู้โดยสารที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นทุก ๆ 10% จะทำให้กำไรสุทธิของ BEM อาจเพิ่มขึ้นราว 7-8% ส่วนโครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท กำลังรอการอนุมัติขั้นสุดท้ายจากคณะรัฐมนตรีอยู่ ขณะที่ BEM ยังคงหวังว่าสุดท้ายโครงการนี้จะได้รับการอนุมัติ อย่างไรก็ตาม ทั้งเราและตลาดยังไม่ได้รวมโครงการดังกล่าวนี้ไว้ในประมาณการกำไร
ประมาณการ 2Q68F และ 1H68F
เราคาดรายได้รวม 2Q68F ทรงตัว YoY แต่ลดลงเกือบ 5% QoQ อยู่ที่ 4 พันล้านบาท แต่หากรวมเงินปันผลรับราว 337 ล้านบาทจาก TTW Plc (TTW.BK/TTW TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB) แล้วกำไรจะอยู่ที่ 992 ล้านบาท (-1% YoY แต่ +14% QoQ) ขณะที่รายได้และกำไร 1H68F น่าจะทรงตัว YoY โดยกำไรที่ 1.86 พันล้านบาท คิดเป็น 48% ของกำไรทั้งปีของเรา อีกทั้งปกติไตรมาส 3 จะเป็นช่วงที่ดีของปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าและปริมาณรถยนต์ใช้ทางพิเศษซึ่งน่าจะช่วยดันกำไรให้เติบโต QoQ
Valuation & action
เราปรับลดกำไรปี 2568F-69F ลงเล็กน้อย บนสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าโตช้าลงที่ 5% (จาก 7%) และปริมาณรถยนต์ของผู้ใช้ทางด่วนทรงตัวในปี 2568F นอกจากนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงจาก 8.15 บาทเป็น 7.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 6% และ terminal growth ที่ 0%) ซึ่งมาจากธุรกิจหลัก 5.35 บาท และอีก 0.80 บาทจากการลงทุนใน TTW และ CKP บวกกับ 1.35 บาทจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม ทั้งนี้ ประมาณการของเราอาจมีการเปลี่ยนแปลงตามการแก้ไขสัมปทานของ BEM
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย
