บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SCG Packaging (SCGP.BK/SCGP TB)*
ยังคงคุ้มค่าที่จะลงทุน
Event : Idea call, ประมาณการ 2Q68F และปรับเพิ่มกำไร
Impact
หลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นแรงแล้ว: ทำไมเรายังมองบวกอยู่?
i) แนวโน้ม 2H68 จะกลับมาเติบโตดี เราเชื่อว่าตลาดแปลกใจเล็กน้อยในเชิงบวกต่อ guidance ของ SCGP ที่กำไร 2H68 น่าจะทรงตัวเมื่อเทียบ 1H68 แม้ว่าประโยชน์จากการกลับมาตุนสต็อกที่ลดลงและต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่ต่ำจะลดลง ผลงานที่จะกลับมาดีขึ้นนี้ ช่วยดันจากความพยายามในการลดต้นทุนจริงจังและการดำเนินงานของ Fajar ดีขึ้นต่อเนื่องด้วยการลดต้นทุน การขึ้นราคาขาย และการประหยัดดอกเบี้ยได้ราว 500 ล้านบาทต่อปี
ii) จีนมีแนวโน้มที่ดีขึ้น แม้ว่าการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนจะลดเหลือ 5.69 แสนตันในเดือนพ.ค. 68 (เทียบกับ 7.29 แสนตันในเดือนธ.ค. 67 และค่าเฉลี่ยปกติที่ 8-9 แสนตัน) และราคาบรรจุภัณฑ์กระดาษแตะจุดต่ำสุดใน 2 ปีที่ US$380/ton ใน 2Q68 (Figure 5-6) แต่เรากลับมองสวนทาง เมื่อ GDP ของจีนใน 2Q68 โตสูงกว่าคาดที่ 5.2% การส่งออกโตต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 14 และแพ็คเกจกระตุ้นเศรษฐกิจอาจมี upside ต่อการบริโภคและภาคอสังหาริมทรัพย์ ขณะที่เราเชื่อว่าสัญญาณเหล่านี้ชี้ว่าอุปสงค์ใกล้ถึงจุดต่ำสุดแล้วเกินกว่าที่จะมี downside เพิ่มอีก
iii) รับรู้ปัจจัยลบในไทยไปมากแล้ว เรามีมุมมองที่สวนทางกับตลาดที่ว่าแนวโน้มการบริโภคของไทยที่ชะลอตัวอาจใกล้ถึงจุดเปลี่ยนแล้ว ขณะที่ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ได้ลดลงติดต่อกันสี่เดือนแล้ว โดยแตะระดับต่ำสุดในรอบสองปี และคาดว่าการบริโภคภาคเอกชนจะยังอ่อนแอต่อเนื่องใน 2H68 แต่อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าปัจจัยเหล่านี้ได้ถูกรับรู้ไปในราคามากแล้ว ซึ่งจำกัดความเสี่ยง downside เพิ่มจากระดับปัจจุบัน
iv) คาดจะมีแนวโน้มการปรับประมาณการขึ้น เราคาดว่าจะมีการปรับกำไรและคำแนะนำเพิ่มขึ้น ทำให้ valuation ที่ตึงตัวของ SCGP ดูไม่แพงมากนัก ปัจจุบันเทรด PE ปี 2569F ที่ 17x และ EV/EBITDA ที่ 7.8x (~1.5SD สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและ peers ทั่วโลกที่ 11x และ 7.6x ตามลำดับ) ส่วนแรงกดดันต่อ valuation น่าจะคลายลงหากมีการปรับประมาณการเชิงบวกจริง
ประมาณการ 2Q68F – การกลับมาตุนสต็อกและต้นทุนที่ต่ำลงช่วยดันกำไรให้เติบโต QoQ
วันที่ 29 ก.ค. เราคาดว่า SCGP จะแจ้งกำไรสุทธิ 2Q68F ที่ 950 ล้านบาท (-35% YoY แต่ +6% QoQ) กำไรเพิ่ม QoQ จะมาจาก i) ปริมาณขายแข็งแกร่งขึ้น (นำโดยธุรกิจบรรจุภัณฑ์ครบวงจร) โดยมีราคาขายทรงตัว ต้นทุนถ่านหินลดลง และผลงานของ Fajar ดีขึ้นซึ่งถูกกลบบางส่วนจาก Fibrous unit (FB) ที่ชะลอตัว ส่วนกำไรลดลง YoY จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานไม่ดีและรับรู้ผลขาดทุนเต็มปีของ Fajar ในแง่อัตรากำไรขั้นต้นรวมน่าจะลดลงที่ 17.6% (เทียบกับ 18.0% ใน 1Q68 และ 17.9% ใน 2Q67) ส่วนกำไรหลัก 1H68F จะอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (-41% YoY) คิดเป็น 47% ของกำไรหลักปี 2568F ของเรา
Valuation and action
เรายืนคำแนะนำซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 19.50 บาท จากเดิม 16.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA สูงขึ้นที่ 7.9x (จาก 7.1x) (ปรับจาก -2.5SD เป็น -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต) และปรับกำไรของเราใหม่ด้วย เพื่อสะท้อนสัดส่วนการถือหุ้นใน Duy Tan เพิ่มเป็น 100% (จาก 70%) และผลงานของ Fajar ดีขึ้น ทั้งนี้ guidance บวกจาก SCGP และการปรับกำไรเพิ่มยังคงเป็นปัจจัยหนุนการ re-rating
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน, ความเสี่ยงด้อยค่าดีล M&A และความเสี่ยงของประเทศ
