บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
Robust growth in 2Q25E
คาดกำไรสุทธิ 2Q25 จะสูงขึ้นทั้ง q-q และ y-y
- หนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้นตามการถือหุ้นที่เพิ่มขึ้น และเงินปันผลรับจากการถือ KBANK และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน
- คงประมาณการกำไรปกติปี 2025 ของเราที่ 25.6 พันลบ. +20% y-y แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิเป็น 80 พันลบ. เพื่อสะท้อนกำไรพิเศษ 55 พันลบ. จากการควบรวมกิจการ
- Valuation น่าสนใจลงทุน ราคาเป้าหมายใหม่ 59.50 บาท (SoTP) ยังแนะนำ “ซื้อ”
คาดผลประกอบการ 2Q25 ออกมาดีมาก
เราคาดกำไรปกติ 2Q25 อยู่ที่ 7.3 พันลบ. สูงขึ้นจาก 5.2 พันลบ. ใน 1Q25 ส่วนมากจาก NewCo ที่จัดตั้งเมื่อวันที่ 1 เม.ย. 2025 ซึ่งทำให้สัดส่วนการลงทุนของ GULF ใน ADVANC เพิ่มจาก 19% เป็น 40.44% ซึ่งจะทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมกระโดดเพิ่มเป็น 4.2 พันลบ. จาก 3 พันลบ. ใน 1Q25 นอกจากนี้เรายังคาดอีกว่า GULF จะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่ได้รับรู้จำนวน 550 ลบ. จากการแข็งตัวของค่าเงินบาท และเงินปันผลรับจาก KBANK อีกประมาณ 1 พันลบ. ขณะที่อัตรากำไรของโรงไฟฟ้าเอกชนขนาดเล็ก (SPP) (14% ของกำลังการผลิตรวม) น่าจะยังทรงตัวโดยมีปัจจัยหนุนจากค่า Ft และต้นทุนเชื้อเพลิงที่ลดลง ส่วนกำไรจากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนอาจลดลงจากปัจจัยด้านฤดูกาล แต่จะชดเชยได้จากผลประกอบการในธุรกิจโรงไฟฟ้าเอกชนขนาดใหญ่ (IPP) ที่ดีขึ้น โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้น นอกจากนี้เรายังคาดด้วยว่า GULF จะบันทึกกำไรพิเศษจากการควบรวมกิจการแบบ Amalgamation ที่เป็นการซื้อ ADVANC ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 55 พันลบ. (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) ในไตรมาสนี้ หากหักกำไรจาก FX และรายการพิเศษ เราคาดกำไรสุทธิ 2Q25 อยู่ที่ 62 พันลบ. เทียบกับ 5.39 พันลบ. ใน 1Q25
แนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการ 2H25 อยู่ในเกณฑ์ดี
เราเชื่อว่ากำไรน่าจะดีต่อเนื่อง h-h ในช่วง 2H25 โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากกำลังการผลิตใหม่ 640 MW ที่มีกำหนดเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในช่วง 2H25 ในขณะที่อัตรากำไรในธุรกิจ SPP น่าจะยังทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อยจากค่าไฟฟ้าที่ทรงตัวและต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าค่า Ft จะทรงตัวในระดับต่ำที่ 0.197 บาท/kWh จนถึงสิ้นปี ปัจจัยดังกล่าวอาจชดเชยได้บางส่วนจากราคาเนื้อก๊าซที่ลดลง เนื่องจาก GULF มีแผนนำเข้า LNG เพิ่มขึ้นในอนาคตในราคาที่ถูกลง นอกจากนี้เรายังประเมินว่ากำไรของ ADVANC จะสูงขึ้นในช่วง 2H25 ตาม ARPU ที่สูงขึ้น ในขณะที่ความต้องการของลูกค้าอยู่ในเกณฑ์ดี
คงประมาณการตัวเลขการเติบโตของกำไรปกติปี 2025 ที่ 19.7% y-y
หากผลประกอบการ 2Q25 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 1H25 จะคิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเรา เมื่อพิจารณาจากรายการพิเศษจากกำไรจากการควบรวมกิจการ ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 55 พันลบ. ใน 2Q25 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ของเราเป็น 80 พันลบ. ขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรปกติที่คาดว่าจะโต 19.7% y-y โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจาก 1) ส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากสัดส่วนการลงทุนของ GULF ใน ADVANC ที่เพิ่มขึ้นจาก 19% เป็น 40.44% 2) กำลังการผลิต 1,477 MW ที่จะเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในปี 2025 3) ส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจาก PTT NGD
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 59.50 บาท
จากสัดส่วนการลงทุนของ GULF ในโครงการไฟฟ้าพลังน้ำ Pak Lay (770 MW) ในลาว ที่เพิ่มจาก 40% เป็น 100% เราคาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะช่วยเพิ่มมูลค่า 1.8 บาท/หุ้น ให้แก่ Valuation ของหุ้น นอกจากนี้บริษัทฯ ยังมีแผนซื้อกิจการเพิ่มเติมประกอบด้วย 1) โรงไฟฟ้าพลังลมขนาด 218 MW (BSWPH) 2) โรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ขนาด 280 MW จาก GUNKUL 3) การลงทุนในกำลังการผลิตไฟฟ้าขนาด 96 MW ใน GWTE เราคาดว่าสินทรัพย์ดังกล่าวจะช่วยเพิ่มมูลค่า 0.2–0.3 บาท/หุ้น ให้แก่ GULF (SoTP) ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของเราขึ้นจาก 57.7 เป็น 59.50 บาท (SoTP)
