บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRECIOUS SHIPPING (PSL TB)
อุปทานเรือเพิ่ม จำกัดการฟื้นตัวของกำไร
- คาด 2Q25 ขาดทุนจากการดำเนินงานต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 แต่ขาดทุนลดลงจากไตรมาสก่อน
- ค่าระวางเรือปรับขึ้นตามฤดูกาลใน 3Q25 แต่ยังมีความเสี่ยง
- คงคำแนะนำ REDUCE จากความเสี่ยง Supply โตเร็วกว่า Demand
คาด 2Q25 ขาดทุนจากการดำเนินงานต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 แต่ขาดทุนลดลง
เราคาดผลประกอบการ 2Q25 ของ PSL จะขาดทุนต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 แต่ขาดทุนลดลงเป็น 35 ล้านบาท จาก 1Q25 ที่ขาดทุนปกติ 139 ล้านบาท แม้ว่าอัตราค่าระวางเรือจะฟื้นตัวจากไตรมาสก่อน แต่ยังอยู่ในระดับต่ำตามอุปสงค์ของการขนส่งเหล็กและถ่านหินของจีนที่ชะลอ เพราะภาคอสังหาฯ ยังไม่ฟื้น ในขณะที่เรือที่ติดคอขวดในการขนส่งใน 1Q25 เพราะปัญหาช่องแคบปานามา ทยอยกลับมาให้บริการ ทำให้ Supply ไม่ได้ตึงตัวมากนัก ทำให้ดัชนี BHSI เฉลี่ยใน 2Q25 ฟื้นมาอยู่ที่ 587 จุด (+16.7% q-q, -19.0% y-y) ส่วนดัชนี BSI เฉลี่ยอยู่ที่ 962 จุด (+17.5% q-q, -29.5% y-y) ซึ่งเราคาดว่ายังอยู่ในระดับต่ำกว่าจุดคุ้มทุนของ PSL
ค่าเงินบาทแข็งทำให้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและมีผลขาดทุนสุทธิใน 2Q25
จากดัชนีค่าระวางดังกล่าว ประกอบกับเงินบาทที่แข็งค่ามากที่สุดในรอบกว่า 3 ปี ทำให้เราคาดรายได้จากธุรกิจเรือใน 2Q25 จะเป็น 1.2 พันล้านบาท (+17.0% q-q, -24.7% y-y) คาดว่าค่าใช้จ่ายในการเดินเรือจะลดลงจากไตรมาสก่อนจากการควบคุมที่ดีและราคาน้ำมันดิบโลกที่ปรับลง และคาดขาดทุนจาก FX 70 ล้านบาท ทำให้ 2Q25 น่าจะรายงานผลขาดทุนสุทธิ 105 ล้านบาท
ค่าระวางเรือปรับขึ้นตามฤดูกาลใน 3Q25 แต่ยังมีความเสี่ยง
ดัชนีเฉลี่ยใน 3QTD ของ BHSI อยู่ที่ 654 จุด (+11.5% q-q) และ BSI อยู่ที่ 1,210 จุด (+26.2% q-q) แนวโน้มค่าระวางใน 3Q25 ยังอยู่ในทิศทางฟื้นตัวตามฤดูกาลของการขนส่งถ่านหินและธัญพืช และมีโอกาสขยับขึ้นไปใกล้ค่าเฉลี่ยใน 3Q24 ซึ่งปัจจุบันยังห่างอยู่เพียง 8%–11% แต่เนื่องจาก 1H25 PSL น่าจะขาดทุนในระดับ 174 ล้านบาท ประกอบกับแนวโน้มเศรษฐกิจที่ยังอ่อนแอจากผลกระทบของมาตรการภาษีการค้า เราจึงยังคงประมาณการไว้ก่อน
Valuation ถูก แต่ความเสี่ยงด้านอุปทานจำกัดการปรับขึ้นของราคาหุ้น
แม้ว่าราคาหุ้นจะซื้อขายที่ 2025E P/BV 0.6 เท่า แต่ความเสี่ยงจาก Supply เรือที่เติบโตเร็วกว่า Demand ทั้งในปี 2025 และ 2026 ทำให้เรายังคงคำแนะนำ REDUCE ราคาเป้าหมาย 5.40 บาท (2025E P/BV 0.5x, -0.6 SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) ทั้งนี้ ณ วันที่ 18 ก.ค. 2025 PSL ซื้อหุ้นคืนแล้วทั้งสิ้น 74.5 ล้านหุ้น (ราคาเฉลี่ย 6.04 บาทต่อหุ้น) คิดเป็น 48% ของทั้งโครงการ ซึ่งจะครบกำหนดโครงการวันที่ 29 ส.ค. 2025
