บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ประมาณการ 2Q68F: ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันอย่างหนัก
Event : ประมาณการ 2Q68F, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 2Q68F เนื่องจากมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่
เราคาดว่า BCP จะขาดทุนสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 2Q68F แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาทใน 2Q67 และ 2.1 พันล้านบาทใน 1Q68 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะเราคาดบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันของโรงกลั่นพระโขนง 1.8 พันล้านบาท (เฉพาะ BCP) และผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันของโรงกลั่นศรีราชา (Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)) 2.0 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันของโรงกลั่นทั้งสองแห่งใน 2Q67 และ 1Q68 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงจะเพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น US$5.8/bbl และคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นศรีราชาจะเพิ่มขึ้น 36% QoQ เป็น US$3.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เพราะ i) คาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะลดลงมาอยู่ที่ 0.75 บาท/ลิตร (-10% QoQ) เพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และ ii) คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลงเป็น 3,393 ล้านลิตร (-3% QoQ) จากยอดขายน้ำมันเครื่องบินที่อ่อนแอตามฤดูกาล สำหรับรายการพิเศษ ผู้บริหารบอกว่าบริษัทน่าจะบันทึกกำไรพิเศษก่อนหักภาษี 1.3-1.5 พันล้านบาทจากการกลับรายการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจการตลาดน้ำมัน แต่อย่างไรก็ตาม รายการนี้น่าจะหักกลบกันไปแทบทั้งหมดกับ i) ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 1.1 พันล้านบาทจาก OKEA ซึ่ง BCP ถือหุ้นอยู่ 45.6% และ ii) ผลขาดทุนพิเศษรวม 600-700 ล้านบาทจาก BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ซึ่ง BCP ถือหุ้นอยู่ 57.8%
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ของ BCP ลง 10% เป็น 4.0 พันล้านบาท หลังจากที่เราออกบทวิเคราะห์ BSRC ไปเมื่อวานนี้ โดยเราปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นศรีราชาลง 3% เป็น 145 KBD ในปีนี้ และ 150 KBD ในปีหน้า จากผลกระทบของโครงการ Catalyst Switching on The Fly ซึ่งแบ่งการดำเนินการออกเป็นสองเฟส โดยในเฟสแรกเป็นการเปลี่ยน catalyst ที่สองหน่วย Gas Oil Hydrofiner (GOHF) ซึ่งดำเนินการเสร็จไปแล้วในเดือนพฤษภาคม 2568 ส่วนเฟสที่ 2 มีกำหนดดำเนินการใน 1Q69F จะเป็นการเชื่อมต่อกับ pipeline ใหม่และระบบวาล์วระหว่าง GOHF ทั้งสองหน่วย นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ BCP only ในปี 2568F ลง 6% เป็น 0.80 บาท/ลิตร เพื่อสะท้อนถึง margin ที่ต่ำที่ 0.75 บาท/ลิตร ใน 1Q68 และคาดว่าจะอยู่ที่ 0.60 บาท/ลิตร ใน 2Q68F
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP 1H69F ที่ 45.00 บาท จากเดิม 40.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่เราคาดว่าจะโตถึง 133% YoY ในปี 2569F เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP เนื่องจาก i) คาดว่า market GRM จะดีขึ้นใน 3Q68F เพราะ spread น้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น US$20.1/bbl QTD และ ii) คาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะสูงขึ้นใน 3Q68F หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากลบมาเป็นบวกได้ตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
