บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*
ประมาณการ 2Q68F: คาดจะพลิกเป็นขาดทุนปกต
Event : ประมาณการ 2Q68F และปรับลดประมาณกำไรกับราคาเป้าหมายลง
lmpact
คาดกำไรสุทธิ 2Q68F จะเป็นไตรมาสที่แย่สุดของปี
เราคาดว่า AAV จะรายงานผลประกอบการเป็นขาดทุนปกติ 2Q68F ที่ 741 ล้านบาท แย่ลงจากมีกำไรปกติที่ 310 ล้านบาทใน 2Q67 และ 1.39 พันล้านบาทใน 1Q68 โดยไตรมาสนี้ บริษัทน่าจะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 1.43 พันล้านบาทจากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเทียบดอลลาร์สหรัฐฯ ดังนั้น กำไรสุทธิ 2Q68F ของ AAV จึงคาดว่าจะอยู่ที่ 689 ล้านบาท (+719.1% YoY แต่ -54.0% QoQ) โดยปกติไตรมาสที่สองของปีจะเป็นช่วง low season ของธุรกิจตามฤดูท่องเที่ยวในประเทศของไทยที่มักชะลอตัวในช่วงดังกล่าว ยิ่งไปกว่านั้น AAV ยังจะถูกซ้ำเติมจากนักท่องเที่ยวชาวจีนที่เข้ามาในไทยน้อยลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์แล้ว หลังมีประเด็นด้านความปลอดภัย หากดูที่ข้อมูลสถิติการดำเนินงานใน 2Q68F พบว่า AAV จะขนส่งผู้โดยสารลดลงอยู่ที่ 4.8 ล้านคน (-3.0% YoY และ -13.5% QoQ) โดยมีอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (load factor) ลดลงเล็กน้อยที่ 82% ขณะที่เราคาดว่าราคาตั๋วโดยสารเดินทางเฉลี่ย (ต่อตั๋ว) จะอยู่ที่ 1,712 บาทต่อเที่ยว (-10.9% YoY และ -12.0% QoQ) ในช่วงดังกล่าว นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้จากการขายใน2Q68F ของ AAV จะลดลงที่ 9.9 พันล้านบาท (-13.8% YoY และ -25.1% QoQ) หลัก ๆ จะเป็นเพราะผู้โดยสารชาวจีนลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในแง่อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดว่าจะต่ำลงมากเหลือเพียง 2.0% (เทียบกับ 13.1% ใน 2Q67 และ 22.4% ใน 1Q68) สาเหตุหลัก ๆ จะมาจาก i) ราคาตั๋วที่ลดลง และ ii) ต้นทุนการบำรุงรักษาและค่าเสื่อมราคาไม่เปลี่ยนแปลง จากที่กล่าวมานี้ เราจึงคาดว่า AAV จะเกิดผลขาดทุนปกติใน 2Q68F ที่ 741 ล้านบาท ซึ่งแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ กำไรปกติใน1H68F คาดว่าจะคิดเป็น 44.6% ของประมาณการกำไรใหม่ทั้งปีของเรา แต่หากมองถัดไปใน 3Q68F เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ก่อนที่จะโตก้าวกระโดดขึ้นใน 4Q68F
ปรับลดประมาณการกำไรปกติลง 48.1% ในปี 2568F และ 20.6% ในปี 2569F
เมื่อพิจารณาจากคาดการณ์ 1H68F ที่อ่อนแอกว่าคาดการณ์เดิม เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F และ 2569F ลง เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่เป็นลบมากกว่าคาด โดยอิงสมมติฐานใหม่ที่สำคัญ ๆ ดังนี้ i) ปรับลดจำนวนผู้โดยสารลง 2.9% ต่อปีจากประมาณการเดิม ii) ปรับลดค่าโดยสารเฉลี่ยลง 1% ต่อปี และ iii) ปรับลด load factors ลงเหลือ 85% ในปี 2568Fและ 88% ในปี 2569F (จากประมาณการเดิมที่ 90%) ดังนั้น เราจึงคาดกำไรปกติที่ 1.45 พันล้านบาทในปี 2568F และ 2.43 พันล้านบาทในปี 2569F
Valuation & Action
เราคิดว่าตลาดได้รับรู้ถึงแนวโน้มธุรกิจที่ชะลอตัวลงจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนลดลงชัดเจนและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจไปแล้ว หลังจากเราปรับลดกำไรลงใหม่แล้ว คาดว่ากำไรของ AAV จะดีขึ้น QoQ ตั้งแต่ 3Q68F เป็นต้นไป ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นกลางปี 2569F ที่ 1.58 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x หรือเท่ากับ -0.75 S.D.) จากเดิม 2.50 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ปี 2568F ที่ 6x)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง COVID-19 ระบาด และเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
