บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Pattana (CPN.BK/CPN TB)*
ประมาณการ 2Q68F: กำไรจะทรงตัว QoQ แต่ลดลง YOY
Event : ประมาณการ 2Q68F หลังประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
ธุรกิจค้าปลีกจะค่อยๆ ดีขึ้นตั้งแต่ปลาย 3Q68F ไปจนถึงปีหน้า
รายได้ค่าเช่าพื้นที่ค้าปลีก 2Q68 น่าจะทรงตัว QoQ ที่ 1.08 หมื่นลบ. เพราะเป็นช่วง low season ของธุรกิจ ภาคการท่องเที่ยวซบเซา และผลลบจากเหตุแผ่นดินไหวปลายเดือนมี.ค. 68 ขณะที่ เราคาดรายได้ค่าเช่าและบริการ 1H68 จะโต 6% YoY อยู่ที่ 2.16 หมื่นลบ. ในแง่บวก การเปิดโครงการใหม่ ๆ อย่าง Central Park Silom ในเดือนกันยายน 2568 และ Central Krabi ใน 4Q68 น่าจะช่วยดันให้รายได้ 2H68 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ HoH นอกจากนี้ การเติบโตปี 2569F จะมีปัจจัยหนุนหลักจากศูนย์การค้าเมกะมิกซ์ยูสแห่งใหม่ ได้แก่ Central Phahol Yothin, Central Khon Kaen, Central NorthVille, Central Phuket-การขายพื้นที่เฟสใหม่ของสินค้า luxury และโครงการทั้ง Central Park Silom และ Central Krabi จะเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบ ส่วนโครงการต่าง ๆ ใน pipeline ได้แก่ ศูนย์การค้า Siam Square มูลค่า 9 พันลบ. และศูนย์การค้าพระราม 9 มูลค่า 6 พันลบ. จะเปิดตัวใน 3Q70F และ 4Q70F ตามลำดับ
ธุรกิจที่ไม่ใช่ค้าปลีกน่าจะหดตัว
รายได้ธุรกิจโรงแรม 2Q68 น่าจะลดลง YoY ในอัตราเลขกลาง ๆ หลักเดียว ขณะที่ โรงแรม 2 แห่งระดับไฮเอนด์แบรนด์ Hilton ที่เน้นนักท่องเที่ยวต่างชาติมี occupancy rate ชะลอลง แต่โรงแรมระดับกลางแบรนด์ Centara และ Go ซึ่งเน้นลูกค้าในประเทศจะมี occupancy rate เฉลี่ยเพิ่มจากช่วง 70% กลาง ๆ ขึ้นเป็นราว 80% ส่วนรายได้ธุรกิจที่อยู่อาศัยน่าจะแย่ลงมากราว 70% YoY ท่ามกลางธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ซบเซา มองแง่ดี ธุรกิจโรงแรมโดยปกติจะฟื้นตัวช่วง high season ในไตรมาส 4 ส่วนธุรกิจที่อยู่อาศัยอาจจะฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปีนี้เช่นกัน เพราะมี backlog จากคอนโดมิเนียมราว 835 ลบ.ที่จะรับรู้เป็นรายได้เมื่อมีการโอนโครงการคอนโด ฯ 2 แห่งแบรนด์ Escent ขณะที่โครงการที่อยู่อาศัยใหม่ ๆ ส่วนใหญ่ในปีนี้รวมมูลค่าราว 1.58 หมื่นลบ.จะเปิดตัวช่วง 2H68
กำไร 2Q68F น่าจะทรงตัว QoQ
เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q68F ที่ 4.16 พันลบ.ใกล้เคียงกับ 1Q68 ตามรายได้ค่าเช่าและบริการที่ทรงตัว ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่าและบริการจะลดลง 10% QoQ แต่เมื่อเทียบกับฐาน 2Q67 สูงที่ 4.56 พันลบ.ซึ่งรวมกำไรพิเศษบางส่วนที่เกี่ยวกับการต่ออายุสัญญาเช่าของ Central Pinklao แล้ว กำไร 2Q68F อาจลดลง 9% YoY หากกำไร 2Q68F ออกมาตามเราคาด กำไร 1H68F จะอยู่ที่ 8.4 พันลบ. (-4% YoY) คิดเป็น 49% ของกำไรทั้งปีของเราที่ 1.7 หมื่นลบ. (2% YoY) หากมองไปในปี 2569F กำไรมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวในอัตราเลขสองหลักหนุนจากการศูนย์การค้าใหม่ ๆ มีพื้นที่ให้เช่าเพิ่มขึ้น
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 63.00 บาท (WACC ที่ 7.5% และ terminal growth ที่ 1%) ปัจจุบันราคาหุ้นเทรดที่ค่าเฉลี่ย PE และ PB ระยะยาว -2 S.D. การที่ net gearing ต่ำที่ 0.5x และการขยายตัวในอนาคตชะลอ จึงมีโอกาสที่อัตราการจ่ายเงินปันผลจะเพิ่ม มีการซื้อหุ้นคืนหรือ M&A ใหม่
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การแข่งขันรุนแรงในธุรกิจค้าปลีกที่กรุงเทพ, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคแล