บล.พาย:
ERW: The Erawan Group PCL
คาดกำไรฟื้นตัวใน 2H25 และต่อเนื่องปี 2026
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ ERW แนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 2.90 บาท ด้วยวิธีการคิดลดกระแสเงินสด (DCF) บน WACC 8% และ TG 2% ERW เป็นโรงแรมชั้นนำของไทย ที่มีรายได้หลักจากดำเนินธุรกิจ ธุรกิจโรงแรมในประเทศเป็นหลัก เราชอบ ERW เนื่องจาก 1) คาดกำไรจะกลับมาขยายตัวใน 2H25 เพราะแม้คาดผลประกอบการ 2Q25 อ่อนแอ แต่เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล และคาดเป็นระดับต่ำสุดของปี 2025 ดังนั้นราคาหุ้นที่ปรับลดลงเป็นจังหวะในการลงทุนระยะยาว 2) แผนการขยายธุรกิจเพิ่มสาขากลุ่มโรงแรม Hop Inn ในไทย คาดรองรับนักท่องเที่ยวในประเทศได้มากขึ้น ลดผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ชะลอตัว โดย ERW มีฐานลูกค้าหลักเป็นคนไทย 95% และ 3) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจซื้อขาย EV/EBITDA’25 9x และ PE’25 15x (-1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจท่องเที่ยวที่ 11x และ 20x ตามลำดับ สะท้อนความกังวลต่อจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ชะลอตัว
คาดกำไรปกติใน 2Q25 ดีขึ้น YoY จากขาดทุนใน 2Q24
- คาดกำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 71 ล้านบาท (-79% QoQ) เนื่องจาก 1) คาดอัตราการเข้าพัก (Occupancy) ที่ไม่รวม Hop Inn อ่อนแอที่ 72% จากความกังวลต่อเหตุการณ์แผ่นดินไหว และนักท่องเที่ยวต่างชาติสะสมลดลง 2) อัตราราคาห้องพัก (ADR) มีแนวโน้มเติบโตจำกัด คาดดึงรายได้ต่อห้อง (RevPar) ลดลง 8% YoY และ 3) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดที่ 41% (-2 ppts YoY, -8 ppts QoQ) ขณะที่ SG&A/Sales 28% (+1 ppts YoY)
- รายได้กลุ่ม Budget หรือ Hop Inn คาดขยายตัวดี +15% YoY หนุนจากการขยายสาขาใหม่อย่างต่อเนื่อง ซึ่งในปี 2024 คิดเป็นสัดส่วนต่อ EBITDA กลุ่มโรงแรมที่ 25% โดยผู้บริหารตั้งเป้าร่งเพิ่มสัดส่วน เป็น 39% (+14 ppts) ภายในปี 2030
- เรามองว่ากำไรใน 2Q25 จะเป็นระดับต่ำสุดของปี โดยคาดกำไรจะฟื้นตัว QoQ ใน 3Q25 จาก 1) ปัจจัยฤดูกาลท่องเที่ยวหลังฤดูฝนของไทย 2) อัตราการเข้าพักโรงแรมกลุ่ม Luxury คาดเติบโต YoY จากฐานต่ำที่ 72% จากเหตุการณ์ที่ Grand Hyatt Erawan ใน 3Q24 และ 3) นโยบายกระตุ้นการท่องเที่ยวของภาครัฐใน 2H25
ปี 2025 ผลการดำเนินงานท้าทาย แต่คาดจะฟื้นตัวในปี 2026
- เราคาดกำไรปกติในปี 2025 อ่อนแอที่ 831 ล้านบาท (-50% YoY) จาก 1) คาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง 13% YoY ที่ 35 ล้านคน กระทบรายได้ของโรงแรมไทยที่เป็นสัดส่วนรายได้หลักของ ERW (90% ของรายได้ห้องพักในปี 2024) 2) ความขัดแย้งระหว่างประเทศ คาดอาจชะลอการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ และเศรษฐกิจใน 2H25 และ 3) แผนการขยายสาขา Hop Inn อีก 4 แห่งใน 2H25 คาดว่าจะช่วยชดเชยผลกระทบนักท่องเที่ยงต่างชาติที่อ่อนแอ
- อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะกลับมาขยายตัวแกร่ง 20% ในปี 2026 หนุนจาก 1) คาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะเพิ่มขึ้นเป็น 36 ล้านคน 2) การเปิดสาขา Hop Inn คาดจะผลักดันรายได้เติบโตมากขึ้น
