บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
มองข้าม 2Q68F…ไปยังโครงการ CDI ที่มี hidden value
Event: ประมาณการ 2Q68F และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ประมาณการ 2Q68F – ไม่มีกำไรจากการขาย 2 โครงการ
วันที่ 14 ส.ค. EGCO น่าจะประกาศกำไรสุทธิ 2Q68F อ่อนแอที่ 1.9 พันล้านบาท (-46% QoQ และ +40% YoY) เนื่องจากไม่มีกำไรจากการขายโครงการ 2 แห่ง (RISEC และ Boco Rock) แม้จะมีกำไร Fx ขณะที่ คาดกำไรหลัก ที่ 1.4 พันล้านบาท (-10% QoQ และ -20% YoY) กำไรหลักที่ลดทั้ง QoQ และ YoY จะมาจาก: i) สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ของโรงไฟฟ้า Quezon หมดอายุสัญญา (460MWe, ตั้งแต่ พ.ค. 68) ทำให้กำไรลดลง 200 ล้านบาท; ii) ผลงานของ Paju ES ที่ลดลงจากส่วนแบ่งตลาดใน pool market น้อยลงจาก capacity ใหม่ที่เหนือกว่าจากโครงการโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ Shin Hanul (2.7GW, COD: ปี 2565-66); และ iii) การรับรู้ค่าใช้จ่ายของโครงการ Yunlin เต็มไตรมาส
Hidden value ของ EGCO จากการถือหุ้นใน CDIA ที่อินโดนีเซียเป็นจุดสนใจใหม่ของนักลงทุน
เราคาดว่านักลงทุนส่วนใหญ่จะมองข้ามปัจจัยลบที่เกี่ยวข้องกับผลประกอบการ 2Q68F และแนวโน้ม 2H68F ที่แย่ลง แต่จะมุ่งสนใจไปที่มูลค่าแฝง (hidden value) จากการถือหุ้น 30% ใน CDIA แทน โดยการเสนอขายหุ้น IPO ของ CDIA เมื่อ 9 ก.ค. ที่ผ่านมาถึงล่าสุดราคาหุ้นพุ่งขึ้น 537% แตะ IDR1,630/หุ้น คิดเป็นมูลค่าหุ้นของ EGCO ใน CDIA ที่ 3 หมื่นล้านบาท (หรือ 60 บาท/หุ้น) ซึ่งคิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่าตลาดของ EGCO ซึ่งเราเชื่อว่าการลงทุนในสินทรัพย์นี้จะเป็นจุดสนใจของตลาด และมีโอกาสที่ EGCO จะ ประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ (revalue the asset) จากการ IPO นี้ โดยขณะนี้ CDIA กำลังอยู่ในช่วงขยายธุรกิจ และคาดจะมีการเปิดเผยกลยุทธ์ชัดเจนขึ้นในการประชุมนักวิเคราะห์ปลายเดือนสิงหาคมนี้ ทั้งนี้พอร์ตของ CDIA ประกอบด้วยโรงไฟฟ้าขนาด 320MW, โรงบำบัดน้ำเสียขนาด 4,045 ลิตร/วินาที, ท่าเรือ 5 แห่ง, พื้นที่เก็บของ 6.48 แสนตร.ม. และเรืออีก 8 ลำ
ราคาหุ้นได้สะท้อนกำไรหลัก 2568F ที่อาจมี downside ไปแล้ว
เราเห็นว่าประมาณการกำไรหลักปี 2568F ของเราและตลาดอาจมี downside เนื่องจากกำไรหลัก 2H68F อาจต่ำลงที่ 3.1 พันล้านบาท (-10% YoY) คิดเป็นเพียง 39% และ 37% ของประมาณการทั้งปีของเราและของตลาด ส่วนใน 3Q68F เราคาดกำไรหลักเพิ่มขึ้น QoQ ตามช่วง high season ของโครงการหลัก (Xayaburi และโครงการต่าง ๆ ในสหรัฐ) แต่จะถูกฉุดบางส่วนจากสัญญา PPA ของ Quezon สิ้นสุดสัญญาลงเต็มไตรมาส นอกจากนี้ มีโอกาสเกิดผลขาดทุน Fx ในกำไรสุทธิ ขณะที่ เราคาดว่ากำไร 4Q68F จะเป็นจุดต่ำสุดของปี โดยลดลงทั้ง QoQ และ YoY ตามปัจจัยฤดูกาล (ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น) รวมถึงอัตราค่าไฟฟ้าใหม่ภายใต้สัญญา PPA ใหม่ของ Quezon
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 120.00 บาท (DCF-WACC ที่ 5.4%) เรามองว่า EGCO เป็นหุ้นมูลค่าที่ยืดหยุ่น (resilient value stock) เหมาะสำหรับการลงทุนในตลาดที่ผันผวน โดยมี P/E ต่ำเพียง 7x และคาด dividend yield สูงราว 6% พร้อมกับมี hidden value จาก CDIA ด้วย
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
