บล.ทิสโก้:
ELECTRONIC : 2H25F : ความผันผวนลดลง แต่แรงกดดันยังคงอยู่
ผลลัพธ์สุดท้ายไม่เลวร้ายเท่าที่เคยกังวล
เราได้ปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนของกลุ่มธุรกิจเป็น ‘Neutral’ หลังจากแรงกดดันด้านภาษีศุลกากรต่อ ETRON ดูเหมือนจะไม่รุนแรงเท่าเมื่อเดือนเมษายน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่อย่างไต้หวัน มาเลเซีย และฟิลิปปินส์ ซึ่งอัตราภาษีปัจจุบันเท่ากับของไทยที่ 19% (ดูรูปที่ 1) ขณะเดียวกัน อัตราภาษีของจีนและอินเดียยังคงสูงกว่า ช่วยลดการแข่งขันโดยตรงและสนับสนุนการย้ายฐานการผลิตเพิ่มเติม โดยรวมแล้ว ช่องว่างทางภาษีศุลกากรได้กลับสู่ภาวะปกติ ช่วยรักษาความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนของประเทศไทย ซึ่งน่าจะช่วยรักษาอำนาจการกำหนดราคาและเสถียรภาพของอัตรากำไรของ ETRON ไว้ได้ใน 2H25F
ได้ประโยชน์หลักคือ DELTA, KCE และ HANA แต่ปัจจัยดังกล่าวได้รับรู้ไปแล้วในราคาหุ้น
หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงอย่างมากเมื่อวันที่ 25 เมษายน เนื่องจากภาษีนำเข้า เราสังเกตเห็นปฏิกิริยาของตลาดในช่วงที่ผ่านมา (DELTA +50%, KCE +37%, HANA +17% และ SVI +6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา) ซึ่งได้ดูดซับผลกระทบจากการปรับอันดับความน่าเชื่อถือใหม่จากภาษีนำเข้าที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เหล่านี้ได้อย่างเพียงพอ ซึ่งสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงด้านรายได้จากสหรัฐฯ (ดูรูปที่ 2)
ความผันผวนจะลดลงใน 2H25F ขณะที่ยังคงมีปัจจัยกดดัน
เราเชื่อว่าใน 2H25F ตลาดจะกลับมาให้ความสำคัญกับแนวโน้มกำไรและพัฒนาการพื้นฐานในราคาหุ้นมากกว่าปัจจัยด้านความเชื่อมั่น น่าเสียดายที่เรายังคงเห็นการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ/บาท วัฏจักรขาลงของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลก และความต้องการที่พุ่งสูงเกินไป ทำให้การดำเนินงานใน 2H25F มีความท้าทายมากขึ้น ยกเว้น DELTA ซึ่งยังคงบ่งชี้ถึงความต้องการที่แข็งแกร่งในอุตสาหกรรม data center ที่เกี่ยวข้องกับ AI
ปรับเรตติ้งกลุ่มอุตสาหกรรมใหม่ภายหลังปัจจัยกดดันหลักได้ถูกคลี่คลาย
เราได้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นของผู้เล่น ETRON สำหรับกลุ่มนี้ด้วยเหตุผลดังกล่าวข้างต้น: DELTA เป็น 98.5 บาท โดยใช้ 49.2 เท่า (+0.5 Stdev จากค่าเฉลี่ยเดิมที่ 38.4 เท่า), HANA เป็น 21.0 บาท โดยใช้ 14.4 เท่า (-0.5 Stdev จาก 12.5 เท่า) และ KCE เป็น 24.25 บาท โดยใช้ 19.7 เท่า (-1 Stdev จาก 15.5 เท่า -1.5 Stdev) ในขณะที่ยังคง SVI ไว้เนื่องจากมีความเสี่ยงจากตลาดสหรัฐฯ น้อยกว่า
หุ้นที่เราเลือกเป็นหุ้นแนะนำท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวคือ HANA และ SVI
แม้ว่าโอกาสที่จะได้รับเงินปันผลพิเศษจะลดลง แต่ HANA ยังคงเป็นหุ้นที่เราเลือกได้อย่างปลอดภัยในช่วงที่ยอดขายเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกชะลอตัว การฟื้นตัวของ IC ที่ไม่ใช่ AI ตั้งแต่ปลายปี 2025 เป็นต้นไป และความเสี่ยงจากการขาดทุนเล็กน้อยที่ PMS จะช่วยสนับสนุนการเติบโตของ EPS ขึ้น 32% ในปี 2026 โดยมูลค่าปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 0.7 เท่าของ P/BV นอกจากนี้ เรายังเพิ่ม SVI เข้าไปในหุ้นที่เราเลือกเป็นอันดับแรก หลังจากการปรับฐานเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งช่วยเพิ่มโอกาสทำกำไรจากการเติบโตใหม่จากโรงงานในสหรัฐอเมริกา และความหวังในการฟื้นตัวของลูกค้าเหมือง Bitcoin ในทางกลับกัน แนวโน้มการฟื้นตัวของ KCE ยังคงคลุมเครือ ขณะที่มูลค่าของ DELTA ยังคงสูงเกินไปในมุมมองของเรา ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA และ SVI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 21.00 และ 7.00 บาท ตามลำดับ
