บล.ทิสโก้:
PROPERTY : ไตรมาสแห่งความแตกต่าง
ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ แต่ผลประกอบการยังคงอ่อนแอ YoY
คาดว่ากำไรรวมของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่เราวิเคราะห์ไว้จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2Q25 อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการ YoY จะยังคงอ่อนแอ เราคาดการณ์กำไรสุทธิรวมที่ 4.97 พันล้านบาท ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญที่ 48.0% QoQ แต่ลดลง 21.2% YoY ผลประกอบการในช่วง 1H25 คิดเป็นประมาณ 34.7% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2025 ของเรา ซึ่งบ่งชี้ว่า 2H25 จะต้องเติบโตอย่างแข็งแกร่งเพื่อให้บรรลุเป้าหมายประจำปี ประมาณการกำไรโดยรวมของกลุ่มนี้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 4.71 พันล้านบาทอยู่ 5.6% โดยหลักแล้วเป็นผลมาจากมุมมองเชิงบวกต่อบริษัทที่มีกำไรพิเศษและการบริหารจัดการต้นทุนที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ SIRI และ AP ยังคงเป็นหุ้นแนะนำในกลุ่มนี้ จากผลประกอบการก่อนการขายและกำไร ซึ่งน่าจะต่ำกว่าเป้าหมายที่กำหนดไว้ไม่มากนัก
ผลประกอบการของบริษัท สะท้อนแนวโน้มที่แตกต่าง
หลายบริษัทจะรายงานการเติบโตที่โดดเด่น QoQ แม้ว่ารายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานจะเป็นปัจจัยหลัก เราคาดการณ์ว่า PSH และ SPALI จะมีกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ ที่ 516.5% และ 152.4% ตามลำดับ การเติบโตของ PSH เกิดจากการมุ่งเน้นกลยุทธ์ด้านอัตรากำไร ในขณะที่ SPALI ได้รับแรงหนุนจากบริษัทร่วมทุนในออสเตรเลีย LH จะมีการเติบโตที่แข็งแกร่งถึง 63.9% QoQ ซึ่งเกือบทั้งหมดมาจากกำไรจากการขายสินทรัพย์ ในทางกลับกัน เราคาดการณ์ว่าผลประกอบการ YoY ของผู้พัฒนาโครงการส่วนใหญ่จะลดลง ซึ่งสะท้อนถึงการโอนคอนโดมิเนียมที่ลดลงและอัตรากำไรที่ลดลงในตลาดที่มีการแข่งขันสูง LH เป็นข้อยกเว้นที่โดดเด่น โดยการเติบโตของกำไร YoY ได้รับแรงหนุนจากการขายสินทรัพย์เดียวกัน
ยอดจอง : พื้นฐานที่สั่นคลอน
ยอดจองใน 1H25 ทำได้เพียง 38% ของเป้าหมายที่ตั้งไว้สำหรับผู้พัฒนาโครงการภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ตัวเลขนี้บ่งชี้ว่ายอดจองทั้งปีอาจต่ำกว่าเป้าหมาย 10-15% หากผลประกอบการไม่ดีขึ้นในช่วง 2H25 ยอดจองโดยรวมในช่วง 1H25 ลดลง 20% YoY ยอดขายโครงการ low-rise ลดลง 11% YoY คิดเป็น 69% ของยอดจองทั้งหมด มีเพียง AP เท่านั้นที่รายงานการเติบโตของยอดจองโครงการ low-rise (12% YoY) ส่วนผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายอื่นๆ เช่น QH, PSH และ LH มียอดขายลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
แนวโน้ม : เน้นความเสี่ยงด้านอัตรากำไร
เรายังคงสนับสนุน SIRI และ AP ผลประกอบการที่แข็งแกร่งในช่วง 1H25 จะคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 35% ของประมาณการกำไรทั้งปี ยอดขายรอโอนที่มากจะช่วยสนับสนุนความชัดเจนด้านรายได้ และเราคาดการณ์ว่าผลประกอบการของผู้เล่นเหล่านี้น่าจะดีขึ้นในช่วง 2H25 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงด้านอัตรากำไรจะสูงในทุกภาคส่วน เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงจะกดดันให้ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ต้องยอมลดอัตรากำไรเพื่อกระตุ้นยอดขายและระบายสินค้าคงคลัง หากอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมากกว่าที่คาด อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความสามารถในการทำกำไรและการเติบโตของกลุ่ม ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI และ AP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.20 และ 11.80 บาท ตามลำดับ
