บล.ทิสโก้:
SVI : ผลประกอบการใน 2Q25 ต่ำกว่าคาด ; ยอดขายซบเซา อัตรากำไรหดตัว
กำไรหลักต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไรที่อ่อนตัว
SVI รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 91 ล้านบาท (-84% YoY, -36% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 39% และต่ำกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 41% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ต่ำกว่าที่คาดที่ 6.2% (เทียบกับ TISCOe ที่ 7.5%) และยอดขายที่ลดลงเล็กน้อยที่ 131 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (เทียบกับ TISCOe ที่ 135 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ผู้บริหารยังคงมองบวกต่อผลประกอบการใน 2H25 โดยกล่าวถึงแรงกดดันด้านภาษีศุลกากรที่ผ่อนคลายลงและการขยายกำลังการผลิตของโรงงานแห่งใหม่ในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025 ลง เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นใน 1H25 ที่อ่อนแอที่ 7.1% (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 9.0-9.5%) เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากการฟื้นตัวของธุรกิจหลักๆ เช่น การขุดบิตคอยน์และกล้อง IP ยังคงมีความไม่แน่นอน
กำไรจากการดำเนินงานอ่อนแอที่ 64 ล้านบาท (-87% YoY, -49% QoQ)
ยอดขายในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ที่ 131 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (-20% YoY, +5% QoQ) โดยความต้องการผลิตภัณฑ์หลักลดลงอย่างมาก รายได้จากกลุ่มสื่อสารและเครือข่ายลดลง 38% YoY เหลือ 1.35 พันล้านบาท ขณะที่กลุ่มควบคุมอุตสาหกรรมลดลง 2% YoY เหลือ 1.23 พันล้านบาท กลุ่มยานยนต์ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้น 7% YoY อยู่ที่ 496 ล้านบาท (ดูรูปที่ 2) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 6.2% (เทียบกับ 11.9% ใน 2Q24) โดยที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทรงตัวที่ 204 ล้านบาท อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเหลือ 1.5% จาก 8.4% ใน 2Q24
กำไรปี 2025F ลดลง 25% จากแรงกดดันด้านอัตรากำไร
จากความต้องการของลูกค้าที่ลดลงในช่วง 1H25 เราคาดว่าคำสั่งซื้อจะเพิ่มขึ้นในช่วง 2H25 โดยได้รับแรงหนุนจากความชัดเจนของภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้ นอกจากนี้ โรงงานแห่งใหม่ในสหรัฐฯ ซึ่งได้เสร็จสิ้นการขนส่งครั้งแรกแล้ว น่าจะเริ่มมีส่วนช่วยอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยเหตุนี้ เราจึงคงประมาณการยอดขายปี 2025F ไว้ที่ 591 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ปรับลดการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 7.5% (จาก 8.5%) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่ไม่เอื้ออำนวยประมาณการกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วของเราอยู่ที่ 0.30-0.45 บาท/หุ้นสำหรับปี 2025-2026
มูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าสัมพัทธ์
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SVI โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026F ที่ 6.80 บาท (ลดลงจาก 7.0 บาท) อ้างอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 15.2 เท่า แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะยังอยู่ในระดับปานกลาง แต่เรามองว่าความสนใจของหุ้นลดลงภายใต้สภาวะตลาดที่ให้ความสำคัญกับระยะสั้นเป็นหลักในปัจจุบัน
