บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
อัตรากำไรจะนิ่งขึ้น…พร้อมกับการเติบโตใหม่
Event : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q68 ล่าสุด
Impact
เรามองเป็นกลางหลังประชุมนักวิเคราะห์ 2Q68 โดยมีประเด็นหลัก ๆ ดังนี้:
I. GPSC ตั้งเป้าเพิ่ม EBITDA ปี 2568 ที่ 500 ล้านบาทจากการบริหารต้นทุน โดยทำสำเร็จใน 1H68 แล้วที่ 214 ล้านบาทและคาดว่าจะเกินเป้าทั้งปี หากสำเร็จจะช่วยดันกำไร 2H68 ให้ดีขึ้นอีก แม้บางส่วนอาจถูกฉุดราว ๆ 300 ล้านบาทต่อปี จากสัญญา PPA ของโรงไฟฟ้า Sriracha IPP หมดอายุลง แต่ทว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าของกลุ่มผู้ใช้งานอุตสาหกรรม (industrial user หรือ IU) ก็จะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น (โดยเฉพาะกลุ่มปิโตรเคมี) เช่นเดียวกับ guidance บริษัทอื่นๆในตลาดที่เรารับฟังมา
II. งบ capex ปี 2568–69 ตั้งไว้ที่ 3.50 หมื่นล้านบาท ส่วนใหญ่จะนำไปลงทุนในโครงการ Energy Recovery Unit (ERU) เพื่อขายไฟฟ้าและไอน้ำให้โครงการ CFP ของ Thaioil ในปีหลังๆ ส่วนโฟกัสระยะสั้นจะเติบโตจากกำลังการผลิตโซลาร์ของ AEPL ในอินเดียเพิ่มจาก 5.3 GW เป็น 20 GW ภายในปี 2573
III. GPSC กำลังประเมินดีล M&A โดยเฉพาะสินทรัพย์ gas-fired SPP ขนาดประมาณ 300–350MW จากบริษัทในกลุ่ม PTT (รวมถึง PTTGC*, TOP*, IRPC*) โดย GPSC ถูกมองว่าเป็นผู้เสนอราคาที่แข็งแกร่งที่สุดเนื่องจากมี group synergies น่าจะชัดเจนขึ้นภายในปีนี้
IV. GPSC กำลังประเมินโอกาสทางธุรกิจ data center ทั้งในฐานะผู้จัดหาพลังงานและนักลงทุนโดยตรง โดยเน้นในไทยและอินเดีย แต่จะเน้นที่อินเดียมากกว่าเพราะมีข้อจำกัดด้านการส่งพลังงาน (transmission constraints) น้อยกว่าและแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่า (Figure 2)
V. SPPs ของ GPSC กำลังเพิ่มสัญญาแบบ gas-linked โดยตั้งเป้าให้ลูกค้าไฟฟ้าและไอน้ำ 70% เป็นแบบ gas-linked ภายในปี 2573 (เพิ่มจาก 61% ในปี 2568) การเปลี่ยนแปลงนี้จะช่วยคง margin ให้มีเสถียรภาพและช่วยลดผลจากการแทรกแซงของภาครัฐ (Figure 1)
VI. หลังจากสัญญา PPA ของโรงไฟฟ้า GLOW เฟส 3 หมดอายุลงเมื่อ มี.ค. 68 (300MW, 2% ของ capacity) GPSC จึงมีแผนจะเปลี่ยนโรงไฟฟ้าเพื่อให้บริการลูกค้ากลุ่มอุตสาหกรรมมากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ margin มีความยืดหยุ่นขึ้น โดยเฉพาะเมื่อราคาถ่านหินถูกกว่าก๊าซธรรมชาติ
แนวโน้ม 2H68F – กำไรจะพีคใน 3Q แต่จะชะลอตัวใน 4Q
เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q68F จะเป็นจุดพีคของปี หนุนจากช่วง high season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีใน สปป.ลาว (XPCL) แม้สัญญา PPA ของ IPP ศรีราชา (700MWe, 5% ของ capacity) (สร้างกำไรให้ GPSC ราว 300 ล้านบาทต่อปี) ตามกำหนดจะหมด PPA ส.ค. 68 ก็ตาม ขณะที่ กำไรสุทธิน่าจะเพิ่มขึ้นจากมีกำไรหลังหักภาษีราว 850 ล้านบาทจากการขายหุ้น Avaada 3.03% ใน (ได้เงิน 79 ล้าน US$) แต่ 4Q68F อาจเป็นจุดต่ำสุดของปีตามปัจจัยฤดูกาล (การปิดซ่อมตามแผน และอุปสงค์ IU ลดลงมาก)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 40.00 บาท (DCF-WACC ที่ 6.4%) เรายืนยันมุมมองบวกด้วยเหตุผล: i) อุปสงค์สาธารณูปโภคกลุ่ม IU ดีขึ้น ii) มุ่งเปลี่ยนสัญญาลูกค้าไปเป็นสัดส่วน gaslinked สูงขึ้นและ iii) ได้ประโยชน์จากกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่หุ้นขนาดใหญ่และหุ้นที่ ค่าเบต้าสูง
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
