บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)
ผลประกอบการ 2Q68: ดีกว่าคาดและจะแข็งแกร่งขึ้น HoH
Event : ผลประกอบการ 2Q68 และประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
กำไร 2Q68 ดีกว่าคาดจาก GPM ดีขึ้นและสัดส่วน SG&A/sales ลดลง
MAJOR รายงานกำไรสุทธิใน 2Q68 ที่ 124 ล้านบาท (-46% YoY แต่ +275% QoQ) โดยกำไรดีกว่าเราและตลาดคาดราว 18% และ 16% ตามลำดับ หลัก ๆ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สูงกว่าคาดอยู่ที่ 31.9% (เทียบกับเราคาดไว้ที่ 31.3%) และสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ต่ำกว่าคาดอยู่ที่ 26.0% (เทียบกับเราคาดไว้ที่ 27.7%) ขณะที่ กำไรสุทธิ 1H68 ของ MAJOR ที่ 158 ล้านบาท (-58% YoY) คิดเป็น 28% ของประมาณการทั้งปีของเรา ในแง่รายได้ลดลง 4% YoY แต่กลับมาเติบโตแข็งแกร่ง 37% QoQ อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท หนุนจากปัจจัยฤดูกาลและมีภาพยนตร์ที่มีคุณภาพเข้าฉาย แต่อย่างไรก็ตาม รายได้ดังกล่าวยังต่ำกว่าเราคาดไว้ 4% ส่วนใหญ่เป็นเพราะรายได้จากค่าโฆษณาต่ำกว่าคาดกับจำนวนผู้เข้าชมภาพยนตร์ที่โรงหนังลดลง 19% YoY แต่ยังพุ่งขึ้น 61% QoQ อยู่ที่ 6.2 ล้านคน ส่วนราคาเฉลี่ยตั๋วหนังเพิ่มขึ้น 16% YoY และ 13% QoQ อยู่ที่ 170 บาท
จัดตั้งบริษัทร่วมทุน (JV) เพื่อขยายธุรกิจป๊อปคอร์น
MAJOR ได้จัดตั้งบริษัทร่วมทุน (JV) โดยถือหุ้น 49% ร่วมกับบริษัท Taokaenoi Food & Marketing (TKN.BK/TKN TB) โดยที่บริษัทร่วมทุนนี้จะบริหารจัดการการดำเนินงานและการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ป๊อปคอร์นทั้งในประเทศและต่างประเทศด้วย ขณะที่ เราคาดว่า JV จะสร้างรายได้ราว 300-350 ล้านบาทในปี 2569F โดยคาดว่าจะมีส่วนแบ่งกำไรเริ่มตั้งแต่ 4Q68F เป็นต้นไป
คาดผลการดำเนินงาน 2H68F แข็งแกร่งกว่า 1H68
แม้ว่ากำไรใน 1H68 จะคิดเป็นเพียง 28% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ที่ 572 ล้านบาท (-16% YoY) เพราะคาดว่ากำไรใน 2H68F จะดีขึ้นแข็งแกร่ง หนุนจากมีภาพยนตร์ดัง ๆ จากค่าย Hollywood และภาพยนตร์ไทยที่มีคุณภาพรอเข้าฉายอีกมาก (Figure 3) หากพิจารณาจากผลการดำเนินงานของภาพยนตร์ช่วง QTD ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรใน 3Q68F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในขณะเดียวกัน เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นราว 1-2% อยู่ที่ 622 ล้านบาท (+8% YoY) เพื่อรวมส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน (JV) ดังกล่าวข้างต้น
Valuation & action
เราขยับ valuation ไปเป็น 1H69F โดยอิงจาก PE เดิมที่ 12x (หรือเท่ากับ -1S.D. ของค่าเฉลี่ยในอดีต) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 9.50 บาท จากเดิม 9.00 บาท ด้วยราคาปิดหุ้น MAJOR ล่าสุดเหลือ upside จำกัดจากราคาเป้าหมายใหม่ของเรา เราจึงคงคำแนะนำ “Neutral”
Risks
รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด
