บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*
ผลประกอบการ 2Q68 ตามคาด: โตแกร่ง…แต่ margin ยังกดดัน
Event : ผลประกอบการ 2Q68 และมุมมองของเรา
Impact
ผลประกอบการ 2Q68 – ตรงตามทุกคาดการณ์
กำไรสุทธิ 2Q68 ของ CBG ที่ 800 ล้านบาท (+16% YoY และ +5% QoQ) ตรงตามทุกคาดการณ์ ขณะที่ กำไรหลัก 1H68 ที่ 1.6 พันล้านบาท (+18% YoY) คิดเป็น 51% ของ กำไรหลักปี 2568F ของเรา กำไรที่เพิ่ม QoQ มาจากยอดขายผลิตภัณฑ์แบรนด์ของตนเองเพิ่มตามฤดูกาลและรายได้จากธุรกิจรับจ้างกระจายสินค้าแบรนด์อื่น ส่วนกำไรที่เพิ่ม YoY ผลักดันจากยอดขายในประเทศแข็งแกร่งขึ้น (ส่วนแบ่งการตลาดสูงขึ้นและการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายเข้มข้น) และธุรกิจรับจ้างกระจายสินค้าแบรนด์อื่นดี บวกกับสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงเหลือ 9.9% (เทียบกับ 10.8% ใน 2Q67) แม้ว่ายอดขายในต่างประเทศจะลดลง (-4% YoY) จากคำสั่งซื้อในกัมพูชาถูกเลื่อนไปใน 3Q68
Highlights – ยอดขายโตท่ามกลาง GPM ที่แผ่วลง
จุดที่น่าสนใจคือ GPM ใน 2Q68 แผ่วลงที่ 27.0% (จาก 27.4% ใน 1Q68 และ 27.7% ใน 2Q67) (ต่ำกว่าเราคาดเล็กน้อยว่าจะทรงตัว QoQ) เป็นเพราะสัดส่วนรายได้จากธุรกิจรับจ้างกระจายสินค้าแบรนด์อื่น (มี margin ต่ำ) และภาษีความหวานที่สูงขึ้น แม้ว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังจะสูงขึ้นตามฤดูกาลก็ตาม อย่างไรก็ดี ยอดขายรวมที่ 5.6 พันล้านบาท (+13% YoY และ +5% QoQ) หนุนจากผลิตภัณฑ์แบรนด์ของตนเองแข็งแกร่งขึ้น (58% ของยอดขายรวม) โดยเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 7% QoQ เป็น 3.2 พันล้านบาท ในจำนวนนี้ ยอดขายในประเทศต่อต่างประเทศ 2Q68 อยู่ที่ 56:44 ขณะที่ รายได้จากธุรกิจรับจ้างกระจายสินค้าแบรนด์อื่น (38%) เติบโตดี 22% YoY และเพิ่ม 2% QoQ อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ในขณะที่ยอดขายในประเทศอยู่ในระดับปานกลาง ส่วนตลาดในต่างประเทศ (นำโดยเมียนมา) มีแนวโน้มดีขึ้น นอกจากนี้ ตลาดเวียดนามและตะวันออกกลางก็ยังโตดีเช่นกัน แต่ปัจจุบันนี้ยังมีสัดส่วนรายได้น้อยอยู่
แนวโน้ม 2H25
การเติบโตกำไร 2H68F น่าท้าทายเทียบกับ 1H68 จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล (ฤดูฝน, การส่งออกชะลอตัว) และการแข่งขันรุนแรงขึ้น แม้ว่าราคาน้ำตาลและอลูมิเนียมจะลดลงก็ตาม แม้ในขณะนี้โรงงานร่วมทุน (JV plants) ในย่างกุ้ง (เริ่ม COD: ก.ค. 68) และพนมเปญ (SCOD: ธ.ค. 68) จะช่วยดัน margin ขึ้นได้ราว 100–150bps ในระยะยาว ขณะที่ CBG อาจต้องอุดหนุนต้นทุนค่าขนส่งนำเข้าบางส่วนของผู้จัดจำหน่ายในกัมพูชา (เปลี่ยนจากทางบกเป็นทางเรือ) ซึ่งกดดันต่อ margin ใน 2H68
Valuation & action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 61.50 บาท (อิงจาก PE ที่ 20x) ราคาหุ้น CBG ล่าสุดเพิ่มมาเกือบ 6% หลังเราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำของเราขึ้นเมื่อ 28 ก.ค. 68 หลักๆ แล้วเป็นผลจากข้อพิพาทระหว่างไทยและกัมพูชาที่คลี่คลายลง ซึ่งเราเชื่อว่าสัญญาณช่วงเลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว ทั้งนี้ CBG จะจ่าย DPS 1H68 ที่ 0.70 บาท/หุ้น (XD: 21 ส.ค. 68) คิดเป็น yield ราว 1.2%
Risks
การบริโภคในประเทศ, ต้นทุนวัตถุดิบต่างๆ และสภาพการแข่งขันในตลาดสูงขึ้น
Figure 1: CBG’s 2Q25 earnings review
ALERT Thailand
Carabao Group
(CBG.BK/CBG TB)*
Wetid Tangjindakun, CISA
66.2658.8888 Ext. 8855
