บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
อุปสงค์แผ่วลง
Event : ประชุมนักวิเคราะห์ และ ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่
Impact
การจับจ่ายใช้สอยยังอ่อนแอต่อเนื่อง
ภาวะของการจับจ่ายใช้สอยยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง โดย same-store-sales ของ DOHOME ยังติดลบ 9-10% (จาก -9.3% ใน 2Q68) โดยมาจากทั้งในส่วนของกลุ่ม end user (~49% ของยอดขายรวม ซึ่ง SSSG ติดลบเป็นเลขหลักเดียวกลาง ๆ) และ กลุ่ม back office (~51% ของยอดขายรวม ซึ่ง SSSG ติดลบสองหลัก) เราคาดว่าการจับจ่ายใช้สอยของกลุ่ม end user จะยังคงอ่อนแอ ตามภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง และ รายได้ภาคเกษตรที่อ่อนแอ (-7% YoY ในเดือนมิถุนายน 2568; -1% ในงวด 6M68) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากลุ่ม back office จะสะท้อนถึงภาวะขาดแคลนเหล็ก และ การเบิกจ่ายงบภาครัฐที่ชะลอตัวลง โดยอัตราการเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลสะสม ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม 2568 อยู่ที่ 43.1% ซึ่งต่ำกว่าข้อมูลในอดีต ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น QTD จะอยู่ที่ประมาณ 18% แต่เป็นเพราะสัดส่วนยอดขายเหล็กลดลง (ซึ่งอาจเป็นช่วงสั้น ๆ เท่านั้น ) เราคาดว่ากำไรใน 3Q68 จะลดลง QoQ เพราะ SSSG อ่อนแอ, ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น (จากการเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 2 ร้านใน 3Q68) และ ผลของปัจจัยฤดูกาล แต่คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำ
คาดว่าจะฟื้นตัวได้บ้างใน 4Q67 แต่แนวโน้มข้างหน้ายังดูท้าทาย
เราคาดว่าน่าจะเห็นการฟื้นตัวได้บ้างใน 4Q68 จากผลของปัจจัยฤดูกาล (เข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยว และ ปีงบประมาณใหม่) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวได้จำกัดเพราะ i) เศรษฐกิจมีแนวโน้มอ่อนแอ (นักเศรษฐศาสตร์ของเราคาดว่า GDP ปี 2569F จะขยายตัว 1.4% จาก 1.9% ในปี 2568F) และ ii) ความไร้เสถียรภาพของการเมืองไทยอาจจะทำให้การใช้จ่ายภาครัฐสะดุด ทั้งนี้ ความท้าทายทางฝั่งอุปสงค์อาจจะทำให้บริษัทเลื่อนการขยายสาขาออกไปเนื่องจากงบดุลตึงตัว (สัดส่วน D/E ณ สิ้นงวด 2Q68อยู่ที่ 1.6x) ซึ่งอาจจะจำกัดการเติบโตของกำไร จากการศึกษาของเรา พบว่าจำนวนสาขาที่ประมาณ 30 ร้านจะเป็นระดับที่เกิดการประหยัดต่อขนาด โดยกำไของทั้ง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*) โตอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่จำนวนสาขาอยู่ที่ 30-50 ร้าน (Figure 10-12)
ปรับลดประมาณการกำไร
เนื่องจากกำไรใน 2Q68 ต่ำเกินคาด และ ยังมีแนวโน้มอ่อนแอ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569F ลง 3% และ 1% ตามลำดับ จากการปรับลดสมมติบาน SSSG ปี 2568 จาก -2.5% เป็น -5.0% เราคาดว่ากำไรของ DOHOME จะทรงตัวในปี 2568 และ จะโต 12% YoY ในปี 2569 ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจะโตถึงสองหลักในปี 2569F แต่กำไรของบริษัทจะยังไม่ทำสถิติสูงสุดใหม่ และ คิดเป็นอัตราการเติบโตเพียง 2% CAGR (ปี 2562-2569) ในขณะที่ยอดขายโต 9% CAGR (ปี 2562-2569)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69 ที่ 2.70 บาท อิงจาก PER ที่ 12.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -2.0 S.D) จากเดิม 2.60 บาท ถึงแม้เราว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำ แต่กำไรยังไม่โต ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยปัจจัยที่ต้องจับตาได้แก่การเร่งขยายสาขา และความผันผวนของอัตรากำไร
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
