บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP Thailand (AP.BK/AP TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: ดีขึ้น QoQ ตามคาด
Event : ผลประกอบการ 2Q68
Impact
กำไรสุทธิ 2Q68 เพิ่มเป็น 1 พันลบ. (-21% YoY แต่ +16.5% QoQ)
กำไร 2Q68 ออกมาสูงกว่าตลาดและเราคาดราว 2% ขณะที่ รายได้จากการขายบ้านฟื้นตัว 30% QoQ แต่อัตรากำไรขั้นต้น (gross margins) ยังคงลดลง 2.3ppts ที่ 29.2% เพราะยอดขายส่วนใหญ่มาจากโครงการแนวราบที่มี margin ต่ำ โดยที่ ยอดขายโครงการแนวราบเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 9.2 พันลบ. (+20% YoY และ +24% QoQ) สวนทางกับยอดขายคอนโดมิเนียมแย่ลง 72% YoY แม้โครงการ Aspire Arun Prive มูลค่า 500 ลบ. (ขายได้แล้ว>90%) มีส่วนสำคัญที่ช่วยดันยอดขายคอนโดมิเนียมก็ตาม ในแง่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายและต้นทุนการเงินลดลงทั้ง YoY และ QoQ อีกทั้งส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน (JVs) ลดลงเหลือที่ 86 ลบ. (-44% YoY และ -40% QoQ) แสดงว่ามีการโอนคอนโด ฯ สร้างเสร็จใหม่ได้เพียงเล็กน้อย ในโครงการ Aspire Onnut มูลค่า 3 พันลบ. (ขายได้แล้ว 83%) และโครงการ Aspire Rama4 มูลค่า 4.6 พันลบ. (ขายได้แล้ว 77%) ซึ่งเริ่มโอนได้ตั้งแต่ปลาย มิ.ย. 68
กำไร 1H68 ที่ 1.87 พันลบ. (-18% YoY) คิดเป็น 44% ของประมาณการทั้งปีของเรา
รายได้จากการขายบ้านและรายได้รวมทรงตัว YoY ที่ 1.71 หมื่นลบ. และ 1.76 หมื่นลบ. ตามลำดับ ขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้นลดลงราว 3ppts ท่ามกลางตลาดอสังหา ฯ ซบเซา ในแง่ดี AP สามารถคุมคชจ.เข้มงวดทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงอยู่ที่ 19.3% (1H67: 19.8%) แต่ทว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนลดลง 21% YoY ที่ 229 ลบ. ดังนั้น กำไร 1H68 คิดเป็น 44% ของประมาณการทั้งปีของเรา
2H68F น่าจะโตเด่น HoH จากการเปิดโครงการใหม่ ๆ มากขึ้นและการโอนคอนโด ฯ ใหม่
พรีเซล 1H68 ลดลง 16% YoY ที่ 2 หมื่นลบ. (โครงการแนวราบ 1.7 หมื่นลบ. (+12% YoY) แต่โครงการคอนโด ฯ ที่ 3.3 พันลบ. (-63% YoY)) โดยที่พรีเซล ก.ค. 68 ฟื้นตัวดีที่ 4.3 พันลบ.จากยอดเฉลี่ยรายเดือนใน 2Q68 ที่ 2.7 พันลบ. เทียบกับ 1Q68 ที่ 4.0 พันลบ. และ 3Q67 ที่ 4.5 พันลบ. ขณะที่ เราคาดกำไร 2H68F แข็งแกร่งขึ้นเทียบ HoH จากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโด ฯ สร้างเสร็จใหม่ 3 โครงการ (สองโครงการใน 3Q68 และอีกหนึ่งโครงการใน 4Q68) และมีการเปิดโครงการแนวราบใหม่ ๆ มากขึ้นด้วย ขณะนี้ AP ยังคงเป้าหมายการเปิดโครงการใหม่ปี 2568F ที่ 6.5 หมื่นลบ. (1H68: 1.165 หมื่นลบ.)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำถือ AP ราคาเป้าหมาย 7.50 บาท อิงจาก PE เฉลี่ยปี 2568F และ 2569F ที่ 5.4x (-0.5SD)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
