บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. Axtra PCL (CPAXT.BK/CPAXT TB)
ผลประกอบการ 2Q68: เป็นไปตามคาด
Event
กำไรสุทธิของ CPAXT ใน 2Q68 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+5% YoY, -14% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเรา และ Bloomberg consensus โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เป็นเพราะยอดขายเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขาร้าน และ การคุมต้นทุน ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ซึ่งทำให้กำไรในงวด 1H68 อยู่ที่ 5 พันล้านบาท (+6% YoY) และ คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ คณะกรรมการของ CPAXT อนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.18 บาท/หุ้นสำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H68 โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 20 สิงหาคม และ กำหนดจ่ายปันผลวันที่ 5 กันยายน 2568
Impact
ธุรกิจค้าส่ง: same-store-sales ชะลอตัวลง
รายได้ใน 2Q68 จากธุรกิจค้าส่งอยู่ที่ 6.87 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, -2% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากการเปิดสาขาใหม่ และ ยอดขาย out-of-stores (ช่องทาง Omni channel) ที่เพิ่มขึ้น โดย same-stores-sales ใน 2Q65 ลดลงประมาณ 1.2% (จาก +1.9% ใน 2Q67 และ +1.0% ใน 1Q68) เพราะยอดขายในส่วนของเครื่องดื่มเย็น และ ของใช้ในหน้าร้อนลดลงจากการที่ปีนี้ฤดูร้อนสั้น ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าส่งใน 2Q68 อยู่ที่ 11.5% (+60bps YoY, -60bps QoQ) เพราะได้อานิสงส์จากยอดขายสินค้าอาหารสดที่เพิ่มขึ้น และ synergy ที่เกิดขึ้นหลังการควบรวม รวมถึงผลกระทบจากการปรับบัญชี ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 10.3% (จาก 10.2%ใน 2Q67 และ 10.0% ใน 1Q68) สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับช่องทาง omni channel และ การเปิดสาขาใหม่
ธุรกิจค้าปลีก: same-store-sales ทรงตัว
รายได้จากธุรกิจค้าปลีกใน 2Q68 อยู่ที่ 5.51 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, +1% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเรา same-store-sales ของธุรกิจค้าปลีก ทรงตัว (จาก +3.5% ใน 2Q67 และ +0.5% ใน 1Q68) เพราะยอดขายเครื่องดื่มเย็นและ ของใช้ในหน้าร้อนลดลงจากการที่ปีนี้ฤดูร้อนสั้น อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 อยู่ที่ 17.8% (-30bps YoY, +20bps QoQ) เพราะยอดขายหมวดที่ไม่ใช่อาหารลดลง โดยสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 18% (จาก 18.5% ใน 2Q67 และ 18.4% ใน 1Q68) เนื่องจากประหยัดต้นทุนได้หลังควบรวมกิจการ
น่าจะรับรู้ Synergy เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวยน่าจะกดดันการจับจ่ายใช้สอยโดยรวม และ ทำให้ same-store sales ทรงตัวในเดือนกรกฎาคม ทั้งในส่วนของธุรกิจค้าส่ง และ ค้าปลีก อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ของบริษัทที่มุ่งเน้นอาหารสด และ สินค้า house brand น่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน synergy จากการควบกิจการน่าจะเป็นไปตามกำหนด และ บริษัทน่าจะรับรู้ในระยะต่อไปหลังจากที่ใน 1H68 รับรู้ไปแล้วประมาณ 51% ของเป้ารวม 2.5 พันล้านบาทในปี 2568
Valuation
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69 ที่ 24.50 บาท อิงจาก PER ที่ 22.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D) ถึงแม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง และ ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวยจะฉุดการจับจ่ายใช้สอยโดยรวม แต่เราคาดว่าการที่ CPAXT อยู่ในตำแหน่งที่ดีจะมีน้ำหนักมากกว่า ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาสินค้าเกษตรลดลง, ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่วางแผนไว้, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ
