บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: ต่ำกว่าประมาณการของเรา
Events
กำไรสุทธิของ KCE ใน 2Q68 อยู่ที่ 182 ล้านบาท (-71% YoY, -21% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 24% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 18% แต่หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q68 จะอยู่ที่ 176 ล้านบาท (-67% YoY, -2% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 27% เนื่องจาก i) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่เราคาดไว้ 8% และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ 1ppt กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H68 อยู่ที่ 355 ล้านบาท (-63% YoY) และ คิดเป็น 31% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ คณะกรรมการของ KCE อนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H68 ที่ 0.60 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 26 สิงหาคม และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 10 กันยายน 2568
Impact
ยอดขายไม่น่าสนใจใน 2Q68
ยอดขายของ KCE ใน 2Q68 อยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (-18% YoY, -1% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายจะอยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์ฯ (-9% YoY, +1% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยยอดขายที่แผ่วลงเป็นเพราะอุตสาหกรรมยานยนต์อ่อนแอลง ซึ่งเมื่อแยกตามภูมิภาคพบว่ายอดขายในยุโรปยังมีสัดส่วนสูงที่สุดที่ 51% ของรายได้รวม ลดลง 18% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ ส่วนยอดขายในสหรัฐซึ่งคิดเป็น 21% ของยอดขายรวม ลดลง 14-15% ทั้ง YoY และ QoQ ทำให้ยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 198 ล้านดอลลาร์ฯ (-8% YoY) และ คิดเป็น 50% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นไม่ดีขึ้นเท่าที่คาดไว้
ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2Q68 เนื่องจาก i) ช่วงเหลื่อมเวลา (lag time) ของการปรับราคาขายเฉลี่ย และ ต้นทุนวัตถุดิบกลับมาเป็นปกติแล้ว (หลังการเจรจากับ supplier) ii) ยอดขายมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นจากสินค้าใหม่ และ iii) บริษัทยังลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง แต่อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ใน 2Q68 ไม่ดีเท่าที่เราคาดไว้ โดยอยู่ที่ 18.1% (-6.7ppts YoY, +0.7ppts QoQ) เพราะถูกหักล้างบางส่วนกับผลกระทบจากค่าเงินบาท และ การประหยัดต่อขนาดที่ลดลง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 17.8% (-6.2ppts YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานปี 2568 ของเราที่ 20.2% และ ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 21-22% ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 13.2% (จาก 11.5% ใน 2Q67 และ 12.3% ใน 1Q68)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568
เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2568 ลง 7% แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 ขึ้นอีก 2% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายปี 2568-2569 ขึ้นอีก 3% ii) การปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ลง 80bps และ iii) การปรับเพิ่มสมมติฐานสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปี 2568-2569 เป็น 12.1% เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE จะลดลง 31% YoY ในปี 2568 ก่อนที่จะกลับมาเพิ่มขึ้น 19% YoY ในปี 2569 (โดยสาเหตุสำคัญจะมาจากยอดขายที่คาดว่าจะโต 5% และ อัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1.1ppts)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69 ที่ 19.20 บาท อิงจาก PER ที่ 19.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D.) จากเดิม 18.80 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นยังมี downside อีก 25% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
