บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
SSSG หดตัวกดด้นกำไร 2Q25 ลดลง YoY
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 21.00 บาท การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง QTD ของ 3Q25 ที่ – 3% ถึง -4% YoY แม้ว่ามีการทำโปรโมชั่นและมีแรงหนุนจากโครงการเที่ยวคนละครึ่ง สะท้อนภาพกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอและการแข่งขันที่มีแนวโน้มสูงขึ้น ล่าสุดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 990 ล้านบาท (-19%YoY, -9%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม 3.2% YoY ตามยอดขายสินค้าอาหารแห้งที่ลดลง ตามจำนวนนักท่องเที่ยวและกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลง กดดันสินค้ากลุ่ม non-food ประกอบกับยอดขายกลุ่มอื่นๆ ที่ลดลงยกเว้นกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค
กำไร 2Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
- กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 797 ล้านบาท (-22%YoY, -19%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากรายได้ค่าเช่าและค่าบริการลดลง และยอดขายสินค้าที่อ่อนตัว 3%YoY จาก SSSG ที่ -3.2% YoY ใน 2Q25 เทียบกับ +2.1% ใน 1Q25 และ 1.5% ใน 4Q24 แม้ว่ายอดขายอาหารสดที่เติบโตดี โดยมี BigC hypermarket 156 สาขา และ Mini Big 1,598 สาขา (ปิดสาขาสุทธิ 31 สาขาระหว่างไตรมาส) อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 44 bps YoY เป็น 18.1% ใน 2Q25 จาก 18.6% ใน 2Q24 จากสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม non-food ที่ลดลง YoY ใน 2Q25 เช่น สินค้าช่วงฤดูร้อนและสินค้าช่วงโปรโมชั่น นอกจากนี้ไตรมาสนี้มีการตั้งสำรอง 66 ล้านบาท สำหรับการปิดสาขาที่ผลประกอบการไม่ดี โดยปิดไปแล้ว 41 สาขาใน 2Q25 และมีแผนปิดอีก 140 สาขาในช่วง 2H25
- รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.3 พ้นล้านบาท (-4%YoY) ใน 2Q25 ผลจากรายได้ต่อพื้นที่เช่าลดลงเนื่องจากอัตราค่าเช่าของลูกค้าใหม่ที่เข้ามาชดเชยลูกค้าธนาคารมีค่าเช่าลดลง โดยมีพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.03 ล้านตร.ม. ลดลง YoY และคาดมีอัตราการเช่าพื้นที่ 91.0% ใน 2Q25 ใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 89.4% ใน 1Q25
- กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ลดลงเป็น 565 ล้านบาท (-8%YoY, +11%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากรายได้บรรจุภัณฑ์จะปรับตัวลดลงเป็น 5.7 พันล้านบาท (-9%YoY) จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ลดลง 12% แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะทรงตัว YoY ที่ 22.3% ใน 2Q25 ลดลงเล็กน้อยจาก 22.6% ใน 1Q25 ผลจากต้นทุน Soda Ash เศษแก้วและก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวลดลง แม้ว่าบริมาณการผลิตจะลดลงเมื่อเทียบกับ 2Q24 ที่มีการเร่งผลิตการปิดซ่อมบำรุงใน 3Q24
- กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 412 ล้านบาท (+10%YoY, +11%0Q) ใน 2Q25 หนุนจากยอดขายสินค้าอุปโภคบริโภคกลุ่มทิชชู่และ Personal Care ที่เติบโตดีต่อเนื่อง YoY
- กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคที่ 292 ล้านบาท (+1%YoY, +16%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ด้านความงาม โดยเฉพาะสินค้าโบท็อกซ์ และอุปกรณ์การแพทย์ขนาดใหญ่
คำแนะนำ “ถือ” แนวโน้ม SSSG ยังคงมีความท้าทาย
มูลค่าพื้นฐาน 21.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% ใกล้เคียง 0.7 เท่า PBV และเทียบเท่า 18xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 22.50 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-26 ลง 10%-13% เพื่อสะท้อน SSSG ที่มีแนวโน้มชะลอตัวกว่าคาด
