บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
2Q25 ขาดทุนหนักกว่าคาด
เราแนะนำการลงทุนใน AAV ในลักษณะเก็งกำไรเท่านั้น เนื่องจากระยะสั้นยังถูกกดดันจากแนวโน้มผลประกอบการช่วง 3Q25 ที่ยังไม่ดีนัก เพราะเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจ รวมกับผลประกอบการงวด 2Q25 ที่หากไม่รวมรายการพิเศษจะขาดทุนกว่า 700 ล้านบาท มากกว่าที่เราคาดไว้ อย่างไรก็ตามระยะยาวเรายังมีมุมมองที่ดี จากการที่เป็นสายการบินที่เป็นผู้นำในกลุ่มสายการบินต้นทุนต่ำ ทำให้หากการท่องเที่ยวฟื้นตัว จะได้รับผลดีอย่างมาก รวมถึงราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับที่ไม่สูงนัก ทั้งนี้ AAV เองได้หันมาเพิ่มเที่ยวบินในประเทศมากขึ้น เพื่อชดเชยการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจากต่างประเทศ โดยเราปรับกำไรทั้งปีลงจากเดิม 50% เหลือ 922 ล้านบาท (-73%YoY)
2Q25 กำไรสุทธิ 214 ล้านบาท (+155%YoY,-85%QoQ)
- AAV รายงานกำไรสุทธิ 214 ล้านบาท (+155%YoY,-85%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 1,000 ล้านบาท จะมีผลขาดทุน 699 ล้านบาท พลิกจากที่มีกำไร 336 ล้านบาทใน 2Q24 และ 1,289 ล้านบาท ใน 1Q25 ได้รับแรงกดดันจากค่าโดยสารที่ลดลงแรงหลังจากมีการเพิ่มเที่ยวบินในประเทศมากขึ้น
- รายได้ที่ 9,820 ล้านบาท (-15%YoY, -26%QoQ) มีจำนวนผู้โดยสาร 4.8 ล้านคน (-3%YoY, -14%QoQ) ลดลงแรงในเส้นทางระหว่างประเทศ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจากจีนลดลง ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่
1,676 บาท/ที่นั่ง (-13%YoY, -14%QoQ) ลดลงมากทั้งเส้นทางในประเทศและระหว่างประเทศ ส่วนหนึ่งเกิดจากการมีเครื่องบินเพิ่ม ทำให้มีการใช้ราคาเข้ามากระตุ้น สำหรับอัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยที่ 76% ลดลงจาก 91% ใน 2Q24 และ 87% ใน 1Q25 ด้านรายได้ค่าบริการเสริมที่ลดลง 12%YoY, 27%QoQ เพราะเส้นทางระหว่างประเทศลดลง - กำไรขั้นต้นมีเพียง 1% ลดลงจาก 11.9% ใน 2Q24 และ 22.4% ใน 1Q25 เพราะค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นหลังมีรับเครื่องบินใหม่ และค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนฝูงบิน แม้ในส่วนของค่าใช้จ่ายน้ำมันจะลดลง 12%YoY,13%QoQ ก็ตาม ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 853 ล้านบาท (+27%YoY, 7%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มทั้งค่าใช้จ่ายการตลาดและค่าใช้จ่ายบริหาร ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 697 ล้านบาท (+11%YoY,+2%QoQ)
3Q25 ยังไม่ดี หวังเห็นการฟื้นตัว 4Q25
ด้วยแนวโน้มนักท่องเที่ยวระหว่างประเทศยังไม่ฟื้น ทำให้ AAV มีการเน้นเส้นทางในประเทศเพิ่ม โดยเฉพาะเส้นทางจากสุวรรณภูมิ รวมถึงมีความพยายามจัดเส้นทางที่เป็นรูปแบบ Fly-thru Flight เพิ่มขึ้นเช่นจากอินเดียไปเวียดนามเป็นต้น ซึ่งในช่วง 3Q25 คาดผลประกอบการจะยังไม่ดีนักจากการเป็นช่วง Low Seasons โดยผู้บริหารคาดถึงการฟื้นตัวช่วง 4Q25 สำหรับแผนการรับเครื่องบินใหม่จากสถานการณ์ที่ไม่สดใส AAV จึงปรับแผนใหม่โดยจะรับเพิ่มอีก 2 ลำ ช่วงปลายปีจากเดิม 4 ลำ
ปรับกำไรปี 25 ลุงหลังขาดทุนหนัก แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ”
จากช่วง 2Q25 ที่มีผลขาดทุนเกินคาด และการที่ผู้บริหารคาดว่า 3Q25 จะใกล้เคียงกับ 2Q25 ทำให้เราปรับกำไรทั้งปีลงอีกครั้งเหลือ 922 ล้านบาท จากเดิม 1,850 ล้านบาท โดยปรับลดมากในส่วนของค่าตั๋วเฉลี่ยมาอยู่ที่ 1,796 บาท/คน จากเดิม 1,848 บาท/คน สำหรับการลงทุนใน AAV ระยะสั้นยังถูกกดดันจากแนวโน้มช่วง 3Q25 ที่ยังไม่ดีนัก แต่ระยะยาวหากการท่องเที่ยวฟื้นตัว คาดว่า AAV จะได้ประโยชน์อย่างมาก จึงแนะนำ “เก็งกำไรได้” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 1.69 บาท (1.76XPBV’25E)
